华安证券股份有限公司邓欣 , 唐楚彦近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《科沃斯 25Q2 点评：内外销提速，结构费效提升》，给予科沃斯买入评级。

科沃斯 ( 603486 )

主要观点：

公司发布 25Q2 业绩预告：

25Q2：收入 48.18 亿（+37.6%），归母 5.05 亿（+62.2%），扣非 5.04 亿（+86.3%）；

25H1：收入 86.76 亿元（同比 +24.4%），归母净利润 9.79 亿元（同比 +60.8%）；扣非归母净利润 8.60 亿元（同比 +54.3%）；略超此前中报预告 25Q2 归母净利润 / 扣非归母净利润中枢（预告中枢分别同比 +61%/+84%）。

收入分析：外销高增，中高端拉动

科沃斯品牌：我们预计 Q2 同比 +60%+ 较 Q1 同比 +20% 提速。

分地区：外销快于内销、量价齐升。其中我们预计 Q2 内销 / 外销同比分别 +58%/+67%（Q1 同比 +11%/+35%），其中 Q2 欧洲 / 美国市场同比分别 +89%/+87%。我们预计高增更多由中高端带动、外销量价齐升，未来公司新品 X11 在海外亦有较大空间（大风机 + 瞬时超充针对海外地毯 / 大户型）。

新品类：另预计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增长弹性；添可品牌：我们预计 Q2 同比 +10%+ 较 Q1 同比 +7% 提速。

分地区：我们预计 Q2 内销 / 外销同比分别 +9%/+14%（Q1 同比 +5%/+11%），预计美国受关税影响弱于欧洲。

竞争优势：高中低多价格带 + 线上线下 / 国内海外多维度布局。

利润分析：结构提升 / 费效优化

毛 / 净利率：Q2 净利率为 10.5% 同 / 环比 +2/-2pct；扣非净利率 10.5% 同 / 环比 +3/+1pct，盈利改善趋势向好。其中 Q2 毛利率 49.7% 同 / 环比 -0.4/+0.05pct，我们预计洗地机受美国关税影响环比略降 / 扫地机受产品结构提升环比有所提升。

我们总结核心受益：1）24 年起公司产品策略导向低成本平台，后续 T 系列和 X 系列新品毛利表现较优，持续拉动整体毛利水平；2）公司导向增长质量及费率提效，Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.1/-1.1/-0.8/-1.7pct。

投资建议：

我们的观点：

石头当期更重规模、科沃斯更重经营改善（两者经营周期显著不同）：公司 24Q1 起初现改善趋势，至 25Q2 扣非净利率进一步抬升验证公司上下一致对降本提效的坚持。我们认为后续看点：1）短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放；2）公司第三曲线擦窗机 / 割草机 / 泳池机等产品组合打造 / 管理能力优化。3）机器人供应链布局赋能主业创新 + 成本提效。公司对标上轮周期高点 21 年 20 亿利润有望突破，对标 21 年净利率 15% 仍有空间。关注公司主业持续超预期可能 + 机器人布局向上提估值。

盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入 198.47/220.69/241.58 亿元，同比 +20.0%/+11.2%/+9.5%，归母净利润 20.86/24.39/27.19 亿元，同比 +158.8%/+16.9%/+11.5%；对应 PE25/22/19X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

行业竞争加剧，新品不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 17 家；过去 90 天内机构目标均价为 95.93。

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