稳定币发行商Circle（CRCL.US）为今年的金融科技初创公司打响了 IPO 的头炮，首日上市股价涨幅即达 168.48%，盘中一度涨超 232%。

随后，加密货币交易所Bullish（BLSH.US）的上市吸引了大量关注，其发售价也一再上调，最初计划为 28 至 31 美元出售 2030 万股，由于认购倍数超 20 倍，有三分之一的机构投资者未能获得足额配售，于是将发行价区间上调至 32 至 33 美元，并将发售规模扩大至 3000 万股，到上市前一刻，该公司又将 IPO 定价进一步提高至 37 美元，较其初始发行价区间的低位水平溢价超 32%。

8 月 13 日上市首日，Bullish 开盘即飙至 90 美元，盘中更一度触及 118 美元，较其发售价高出 218.92%，首日上市收报 68 美元，较发售价高出 83.78%。现价 69.54 美元，仍较其 IPO 发售价 37 美元高出 87.95%，市值 102 亿美元。

华尔街气还没喘定，又有一家加密货币交易所计划上市。总部位于纽约的 Gemini Space Station 于 8 月 15 日提交了 IPO 申请，市场普遍预期这次 IPO 的募资规模或约 4 亿美元。

Gemini 的渊源

Gemini 由温克莱沃斯兄弟于 2014 年创立，没错，就是当年与扎克伯格合作过，其后就扎克伯格窃取创办 Facebook 创意而与其对簿公堂的那对双胞胎兄弟。2008 年，双方达成庭外和解，扎克伯格同意向温克莱沃斯兄弟支付 2000 万美元现金和 125 万股 Facebook 股票（当时价值 4500 万美元），合计 6500 万美元。到 2012 年Meta（META.US）的前身 Facebook 上市时，兄弟俩持有的股票价值飙升至 1.5 亿美元。

就在同一年，成为亿万富翁的兄弟俩在 Mt.Gox 交易所买比特币，当时的比特币 10 美元不到，但他们认为前景无限，可是 Mt.Gox 却给了他们很糟糕的交易体验，于是他们萌生出自己建立一个平台的想法，Gemini 因此横空出世。

截至 2025 年 6 月 30 日，Gemini 在 60 多个国家和地区为约 52.3 万名月度交易用户（MTUs）及约 1 万家机构提供服务，平台资产规模超 180 亿美元，累计交易量超 2,850 亿美元，平台处理的转账规模超 8,000 亿美元。

同为加密货币交易所，Gemini 与 Bullish 有何区别？

Gemini 与 Bullish 的区别

背景：

Gemini 成立于 2014 年，由温克莱沃斯兄弟创办，是一家加密货币交易所和托管机构，定位为服务零售和机构客户的综合性平台。

Bullish 成立于 2020 年，由纽约证券交易所前总裁汤姆▪法利掌舵，并获硅谷投资教父彼得▪蒂尔支持，定位为 " 机构级加密交易所 "，主打去中心化金融协议与中心化安全体系的融合，主要客户为量化基金及对冲基金。

业务：

Gemini 提供现货及衍生品交易、加密质押服务、提供加密货币奖励的信用卡，还面向机构推出加密托管和场外交易服务，此外，还发行了与美元 1:1 挂钩的稳定币 Gemini Dollar（GUSD）。

Bullish 提供现货及衍生品交易、加密货币借贷、质押等服务，其交易平台基于区块链技术，拥有独特的订单簿，能提供极高的交易深度和稳定性，还采用 " 混合托管 " 系统，结合了热钱包和冷钱包的优势，同时也提供基于订阅的流动性和稳定币服务，还通过 CoinDesk 提供信息服务。截至 2025 年 3 月 31 日，其总交易量已超过 1.25 万亿美元，远高于 Gemini 的 2,850 亿美元。

业绩与估值：

2025 年上半年，Gemini 实现营收 6,791 万美元，有 65.5% 的收入来自交易费收入，净亏损却高达 2.82 亿美元，其最新估值或可追溯至 2021 年 A 轮融资的 71 亿美元。

我们按照其招股书的数据估算，Bullish 的 2025 年第 1 季营收或为 4,682 万美元，季度净亏损达到 3.49 亿美元。Bullish 当前的市值约 102 亿美元。

加密金融 IPO 热潮背后的机遇与隐忧

Circle、Bullish 和 Gemini 的接连上市，标志着加密货币行业正加速拥抱传统资本市场。从 Circle 首日暴涨 168%，到 Bullish 认购超 20 倍、上市首日一度飙升超 200%，市场对加密资产的热情可见一斑。而 Gemini 的加入，不仅让温克莱沃斯兄弟的创业故事再添新章，也让投资者开始重新审视加密货币交易所的商业模式和长期价值。

然而，高光背后，隐忧犹存。尽管 Bullish 和 Gemini 的交易规模庞大，但两者均深陷亏损泥潭—— Bullish 单季亏损 3.49 亿美元，Gemini 上半年净亏损 2.82 亿美元，反映出行业仍处于 " 烧钱换增长 " 阶段。此外，监管不确定性、市场波动性以及行业竞争加剧，都可能影响这些公司的长期表现。

Circle 上市两个月，现有股东及该公司就乘势出售股份套现，这对于资本来说无疑浇头冷水，Circle 现价已较其两个月前的高位 298.99 美元回撤一半。

Bullish 也再未重回上市首日的高位 118 美元，这或也意味着资本正在重新审视加密金融概念股的相关估值。

短期来看，加密金融的新股热潮仍可能持续，尤其《天才法案》推出后，机构资金的涌入和行业整合将推动头部平台进一步扩张。但长期而言，能否实现可持续盈利、构建真正的护城河，才是决定这些公司最终能否在资本市场上站稳脚跟的关键。对于投资者而言，这场盛宴既是机遇，也需警惕估值泡沫与政策风险的双重考验。