东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 胡锦芸近期对中伟股份进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：Q2 四钴贡献利润弹性，三》，上调中伟股份目标价至 46.0 元，给予买入评级。

中伟股份 ( 300919 )

投资要点

Q2 归母净利润环比提升 38%，符合预期。公司 25H1 营收 213.2 亿元，同 6.2%，归母净利润 7.3 亿元，同 -15.2%，毛利率 12.1%，同 -0.7pct；其中 25Q2 营收 105.4 亿元，同环比 -2.4％/-2.3％，归母净利润 4.3 亿元，同环比 -12%/38％，毛利率 12.3%，同环比 0.1/0.3pct。

Q2 受益于钴涨价，四钴贡献利润弹性。1H25 公司镍、钴、磷、钠产品出货量 18.8 万吨，同比增 34%，其中我们预计三元前驱体 9.6 万吨、四钴 1.7 万吨，同比持平微增。我们预计 Q2 三元和四钴合计出货量 6 万吨 +，环比 +30%，其中四钴 1 万吨。盈利情况看，三元前驱体 1H25 收入 75 亿，同比 -15%，毛利率 18%，同比 -0.3pct，基本稳定，对应均价 9 万左右，单吨利润 0.5 万。四钴 1H 收入 14.5 亿，同比 +30%，毛利率 26%，同比 +16pct，盈利大幅改善受益于钴涨价，我们预计四钴单吨利润 1 万左右，且 Q3 钴价格进一步涨价，盈利持续性可期。全年看，我们预计三元前驱体和四钴出货量 23 万吨左右，同比增 15%，单吨利润 0.6 万 / 吨，有望贡献 13-14 亿利润。

Q2 磷酸铁出货持续高增，有所减亏。我们预计 1H25 磷酸铁出货约 6.9 万吨，其中 Q2 为 4 万吨 +，同环比 +270%/45%，我们预计 25 年出货有望达 15 万吨 +，同比翻倍增长。盈利端，1H25 磷酸铁收入 6.7 亿，毛利率 -7.3%，均价 1.1 万元 / 吨左右。我们测算 Q2 权益单吨亏损 500 元左右，合计亏损 0.2 亿，持续减亏。

Q2 金属镍降价 + 新产能爬坡，盈利有所影响。1H25 金属镍产销约 10 万吨，其中镍权益自供近 5 万吨，全年看权益量 10 万吨左右，同比翻倍增长。盈利端，Q2 镍价进一步走低，同时火法矿成本价格上涨、NNI 处于爬坡中，因此我们预计二季度金属镍利润微利，全年预计贡献 2-3 亿利润。

现金流亮眼，资本开支开始放缓。公司 25H1 期间费用 17.2 亿元，同 24.5%，费用率 8.1%，同 1.2pct，其中 Q2 期间费用 8.3 亿元，同环比 18%/-8%，费用率 7.8%，同环比 1.3/-0.5pct；25H1 经营性净现金流 14.8 亿元，同 13.1%，其中 Q2 经营性现金流 13.7 亿元，同环比 162%/1162%；25H1 资本开支 16.8 亿元，同 -28%，其中 Q2 资本开支 5.1 亿元，同环比 -55%/-57%；25H1 末存货 102.3 亿元，较年初 4.1%。

盈利预测与投资评级：考虑镍价底部区间震荡，我们下调公司 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 17.2/20.2/27 亿元（原预期 18.6/24.9/31.9 亿元），同比 +17%/+18%/+33%，对应 PE 为 19x/16x/12x，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且镍自供率持续提升，给予 25 年 25x PE，目标价 46 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

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