年初以来，中国资产重估行情持续演绎，港股走势最为亮眼，上半年涨幅在全球市场中居于前列。从结构来看，在 Deepseek 突破带动之下，科技 AI 板块率先表现。而近两个月，恒生科技指数横盘震荡，市场分歧开始加剧。一方面，不少投资者认为当前又再度回到低估区间，对未来持乐观预期；另一方面，也有对港股科技估值泡沫化、叙事破灭的担忧。

当前港股科技板块正处于一个预期重塑、价值重估的关键阶段。上半年的亮眼表现源于 AI 技术突破和中国资产整体重估带来的估值修复。近两个月的震荡调整，主要反映了市场对短期盈利压力（如电商价格战、新能源车价格战）、国内经济修复程度的担忧，以及海外流动性、中美关系、地缘政治的阶段性扰动。

然而，调整也带来了更好的布局时点。核心逻辑在于：

• 估值吸引力再现：经过 7 月底调整、8 月以来震荡，港股通科技指数 PE 估值 24.9 倍（截至 8 月 15 日），位于过去 10 年的 30% 分位处，与今年一季度相比已明显回落，具有较好的安全边际和配置价值。

• 盈利预期有望触底回升并持续向好：一方面，" 反内卷 " 监管信号加强，平台经济竞争格局有望边际改善，利润率压力或缓解；另一方面，AI 商业化在云服务、广告、内容创作等领域正加速落地，带来新的增长点。市场有望逐步修正过度悲观的盈利预期。

• 南向资金持续流入：今年以来创纪录地净流入超 9300 亿港元（截至 8 月 15 日），资金对港股，特别是科技龙头的配置需求旺盛，提供了重要的增量资金支持。

• 海外流动性边际改善：美联储 9 月降息概率较大，且 11 月和 12 月也不排除降息可能，海外流动性和风险偏好的改善利好新兴市场权益资产，尤其是科技成长股。

• 港股市场作为全球金融中心地位提升，IPO 融资全球第一，国际资金或将持续流入港股市场。

此外，对于部分投资者对科技叙事破灭的担忧，从今年 Q2 海外科技龙头的业绩表现来看，AI 扩张的逻辑依旧稳固，Token 调用量、算力需求仍在快速增长，下游应用用户数也保持强劲增长。谷歌、微软、Meta 25Q2 均取得了超预期的业绩，其中 AI 和云业务增速尤其亮眼，并继续上调资本开支。整体来看 AI 推理和应用需求快速增长趋势不减，企业前期投入的高额资本开支在逐步转化为收入和利润端的高增速，扩张逻辑依旧稳固，不用对叙事破灭过于担忧。

综上，对下半年港股科技板块持比较乐观的态度。短期可能仍有波动，但基于估值、盈利修复前景、国内流动性持续宽松、海外流动性边际改善，中长期配置价值凸显，尤其是科技成长板块的结构性机会值得重点把握。

【港股科技 ETF】

互联网龙头、AI 应用端——恒生互联网 ETF（513330）；

科技全产业链——恒生科技指数 ETF（513180）。

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