海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 芮雯近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：销量跑赢行业，成本优化对冲短期压力》，下调重庆啤酒目标价至 61.0 元，给予增持评级。

重庆啤酒 ( 600132 )

上半年营收基本稳定，展现较强经营韧性。25H1 营收 88.39 亿元（同比 -0.24%），归母净利润 8.65 亿元（同比 -4.03%），扣非归母净利润 8.55 亿元（同比 -3.72%）。Q2 营收 44.84 亿元（同比 -1.84%）、归母净利润 3.92 亿元（同比 -12.70%），二季度明显承压。分区域表现差异明显：西北区领跑（H1 营收同比 +1.7%，Q2 营收同比 +1.9%，占比提升至 31.7%），中区相对平稳（H1 营收同比 -0.7%，Q2 营收同比 -2.9%，占比下降至 37.9%），南区压力较大（H1 营收同比 -1.5%，Q2 营收同比 -4.5%，占比下降至 27.9%）。经销商网络持续扩张至 3091 名，Q2 环比净增 11 个。现金流表现优异，Q2 经营性现金流 15.6 亿元（同比 +5.6%）。

销量超越行业平均，产品组合积极调整应对市场变化。H1 总销量 180.08 万千升（同比 +0.95%），Q2 销量 91.73 万千升（同比 +0.03%），优于行业整体（上半年规模以上企业产量同比 -0.3%）。吨价 H1 为 4779 元 / 吨（同比 -1.14%），Q2 为 4755 元 / 吨（同比 -1.92%）。分档次看：高档产品 H1/Q2 收入同比 +0.04%/-1.1%；主流产品 H1/Q2 收入同比 -0.92%/-3.6%；经济产品 H1/Q2 收入同比 +5.39%/+4.8%。核心品牌表现分化：嘉士伯、风花雪月实现双位数增长，乐堡微增，乌苏、1664 罐装保持增长，重庆、大理品牌小幅调整。公司上半年推出近 30 款新品，涵盖精酿、1L 大容量装、茶啤、果味汽水及能量饮料，积极拓展消费场景与饮料品类，非现饮渠道投入力度加大。

成本优化带动毛利率提升，但税率上升拖累净利表现。毛利率持续改善：H1 达 49.83%（同比 +0.61pct），Q2 突破 51.21%（同比 +0.75pct），主要得益于吨成本下降（H1 同比 -2.4%，Q2 同比 -3.4%）。费用端 Q2 略有上升：销售费用率 17.4%（同比 +0.15pct）、管理费用率 3.1%（同比 +0.19pct）、财务费用率基本持平。所得税率大幅提升成为主要拖累：从 24Q2 的 20% 跃升至 25Q2 的 27.2%（同比 +7.3pct），主要受区域税收优惠政策调整影响。最终归母净利率 H1 为 9.8%（同比 -0.4pct），Q2 为 8.7%（同比 -1.1pct），毛销差 Q2 扩大 0.6pct 至 33.85%。

投资建议及盈利预测。虽然公司二季度业绩承压，短期经营环境仍存挑战，但展现出较强的应对能力和战略定力。一方面，积极调整产品组合，拓展消费场景，加大非现饮渠道投入；另一方面，成本优化效果显著，毛利率持续改善，毛销差稳步扩大。随着渠道库存调整到位，叠加下半年低基数效应，基本面有望逐步企稳。公司分红率维持高位，嘉士伯、风花雪月等高端品牌保持双位数增长，经销商网络稳步扩张，为后续发展奠定良好基础。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.42/2.56/2.74 元，给予 2025 年 25x PE，目标价 61 元，维持优于大市评级。

风险提示：消费力恢复弱于预期，原材料价格再次上涨，高端价格带竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.96 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.34。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。