民生证券股份有限公司王言海 , 张馨予近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：销量跑赢大盘，积极发力非现饮》，给予重庆啤酒买入评级。

重庆啤酒 ( 600132 )

事件：2025 年 8 月 14 日，公司发布 2025 年半年报。25H1 公司实现总营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润 88.39/8.65/8.55 亿元，分别同比 -0.24%/-4.03%/-3.72%。经测算，25Q2 公司实现营收 / 归母净利润 / 扣非后归母净利润 44.84/3.92/3.88 亿元，分别同比 -1.84%/-12.70%/-12.26%。

25H1 公司份额保持提升，积极推动非现饮渠道高端化，投入加大影响吨价。

25H1，公司啤酒营收同比 -0.2%，量 / 价分别同比 +1.0%/-1.1%，公司销量跑赢大盘（同期规上啤酒企业产量同比 -0.3%）。25Q2，公司销量同比持平，吨价同比 -1.9%。分档次看，高档 / 主流 / 经济啤酒营收分别 26.62/15.95/1.05 亿元，同比 -1.1%/-3.6%/+4.8%。今年以来外部餐饮、夜场渠道需求恢复仍较慢，面对下游渠道结构变化，公司积极应对加快推动非现饮渠道高端化，我们预计嘉士伯和风花雪月品牌仍保持不俗增长，同时 1664、乌苏的罐装产品亦贡献增量，但由于在非现饮渠道增加投入，因此对公司高档及主流产品吨价造成一定影响。经济产品增速较好则预计主要系档次内部结构升级。此外，25H1 公司也推出了天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品，加快布局非啤酒品类。

成本红利驱动毛利率提升，税率调整拖累盈利。25H1，公司啤酒吨成本同比 -3.6%，驱动啤酒毛利率 +1.2pct，综合毛利率同比 +0.6pct；费用端管控良好，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比 -0.1/+0.2/-0.1/+0.1pct；所得税率同比 +3.1pct，综上归母净利率同比 -0.4pct 至 9.8%。25Q2，公司吨成本同比 -3.4%，驱动综合毛利率同比 +0.8pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比 +0.2/+0.2/-0.1/+0.1pct，整体经营节奏较为平稳，但由于所得税率同比 +7.4pct 至 27.3%，导致 Q2 归母净利率同比 -1.1pct 至 8.7%。

目标继续扩大份额，积极拥抱非现饮高端化趋势，期待后续行业景气复苏。

24Q4 公司积极降库，25 年轻装上阵开局良好，同时积极进行渠道拓展，在当前外部环境下 25H1 销量端表现仍稳健。2025 年嘉士伯集团在中国市场目标再次扩大市场份额，并继续积极推动非现饮高端化。展望后续，伴随消费政策端持续刺激下游需求有望企稳修复，带动行业量价扩容。中长期啤酒行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏将提振行业升级速率，公司高端大单品势能有望恢复。

投资建议：预计 2025-2027 年公司营收 149.37/152.06/154.57 亿元，分别同比 +2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为 12.36/12.85/13.31 亿元，分别同比 +10.9%/4.0%/+3.5%；当前市值对应 PE 分别为 22/21/20X，公司维持高分红（24 年分红率 104%），维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧；相关诉讼仍未决。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.96 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.34。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。