国金证券股份有限公司甘坛焕 , 王奔奔近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，产品管线持续扩充》，给予华润三九买入评级。

华润三九 ( 000999 )

2025 年 8 月 15 日，公司发布 2025 年半年报。1H25 公司实现收入 148.1 亿元，同比 +5%；归母净利润 18.2 亿元，同比 -24%；扣非归母净利润 17.0 亿元，同比 -26%。

单季度看，2Q25 公司实现收入 79.6 亿元，同比 +17%；归母净利润 5.5 亿元，同比 -47%；扣非归母净利润 4.8 亿元，同比 -51%。

经营分析

CHC 业务短期承压，处方药业务持续增长。按旧口径统计，1H25 公司 CHC 业务实现收入约 60.8 亿元，同比 -18.4%，同比下滑可能与上半年受流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素有关。处方药业务实现收入约 27.8 亿元，同比 +15.2%，集采对处方药影响逐渐消化，通过抓住配方颗粒联采、饮片国采带来的市场机遇，公司配方颗粒及饮片市占率稳步提升。

创新版图扩展，产品管线持续丰富。公司通过商业化合作、产品引入等形式扩充自身管线。1H25，公司与博瑞医药就其 BGM0504 注射液在中国大陆地区达成联合研发合作，该产品减重和 2 型糖尿病治疗两项适应症的国内 III 期临床试验正在顺利推进中，有望深化公司代谢领域管线布局。公司从境外引入并拥有大中华区域独家权益的脑胶质瘤治疗药物 ONC201 正在国内开展 I 期临床研究，该药物已被美国 FDA 加速批准。

商道体系升级，推进昆药、天士力融合。公司 " 三九商道 " 体系已完成 2.0 版本迭代升级，从经销商延伸至更多零售终端。昆药集团上半年深度渠道变革，下半年效果陆续体现、经营有望环比改善。天士力推进 " 百日融合 " 工作，以处方药为核心业务，战略发展路径逐渐清晰，增强公司创新中药实力。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司内生业务短期承压，昆药及天士力仍处融合周期，我们将公司 25-27 年归母净利润预测由 37.89/43.89/50.58 亿元调整至 30.10/34.16/38.54 亿元，分别同比 -11%/+13%/+13%，EPS 分别为 1.80/2.05/2.31 元，现价对应 PE 分别为 17/15/14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.85%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 41.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.08。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。