民生证券股份有限公司马佳伟 , 范宇近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：经营效率提升，算网数智高质量发展》，给予中国联通买入评级。

中国联通 ( 600050 )

事件：2025 年 8 月 12 日，公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 ?2002.02 亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 63.49 亿元，同比增长 5.1%，实现扣非归母净利润 55.80 亿元，同比增长 10.3%。

公司经营业绩稳健增长，业务结构持续优化。?

按业务结构划分，联网通信方面，上半年收入 1319 亿元，同比增长 5.4%，占收比为 74.0%，业务整体稳中有进。联接用户规模突破 12 亿，其中移动和宽带用户净增超过 1,100 万，创近年同期新高，总量达到 4.8 亿，" 双千兆 " 用户占比达 ? 到 50%，融合业务渗透率超过 77%、客单价超过百元。算网数智方面，上半年营收 454 亿元，同比增长 4.4%，占收比达 25.5%，同比提升 1pp。算力业务增长强劲，联通云收入 376 亿元，同比增长 4.6%；数据中心收入 144 亿元，同比 ? 增长 9.4%，主因更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，

AIDC 签约金额同比增长 60%，数据中心能力储备达到 2,650MW，智算总规模 ? 达到 30EFLOPS，数据中心资源利用率大于 70%。公司建强算力智联网 ( AINet ) ，加快向 800G、1.2T 超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。公司构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，人工智能规模化商业化应用成效初现，打造上百个智能体。此外，国际业务收入达 68 亿元，同比增长 11%；战略性新兴产业收入占比提升到 86%，推进公司高质量发展。

经营效率提升，盈利能力增强。

公司上半年成本运营效率提升，25H1 净利率同比提升 0.24pct 至 7.21%。公司 25H1 网络结算支出同比下降 0.2%，折旧摊销同比下降 4.8%，主因公司投资能效增加，网络运营支撑成本同比增长 3.0%，员工薪酬同比下降 0.4%，销售费用同比增长 2.5%，其他经营及管理费用同比增长 6.3%，主因公司加大对算网数智投入。资本开支方面保持下降趋势，上半年投入 202 亿元，同比下降 15%，年化节省 OPEX 近 10 亿元。公司提出将加大 AI 等战略性新兴产业投入力度，全年资本开支 550 亿元左右。

投资建议：公司决定 2025 年中期派息每股 0.11 元，同比增长 16%。考虑公司股息保持较快增长，传统业务经营效率提升，盈利能力持续提升，且 AI 产业发展背景下算力业务有较好发展前景。我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 101/113/126 亿元，对应 PE 分别为 17x/15x/13x。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：传统业务竞争加剧导致用户 ARPU 值下降；5G 等资本开支超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.58。

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