东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对科达利进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：主业收入持续提升，机器人稳步推进》，上调科达利目标价至 198.0 元，给予买入评级。

科达利 ( 002850 )

投资要点

25Q2 收入亮眼、利润受减值影响相对平稳、符合预期。公司 25H1 收入 66.5 亿元，同比 +22%，归母净利润 7.7 亿元，同比 +19%，预告中值偏下，符合预期，25H1 毛利率 22.9%，同比 -0.2pct，净利率 11.5%，同比 -0.3pct。其中 25Q2 收入 36.2 亿元，同环比 +23%/+20%，归母净利 3.8 亿元，同环比 +13%/-1%，毛利率 23.4%，同环比 -0.4/+1.2pct，净利率 10.6%，同环比 -1/-2.3pct，主要由于减值损失计提 0.49 亿元、补交增值税 0.26 亿元，共影响 0.7 亿元 + 利润，若加回，净利率仍可达到 12%+。

预计 25 年收入稳定 25%+ 增长、经营性净利率基本稳定。25H1 公司结构件占收入比重 96.5%，增长主要来自国内客户，总体市占率维持 40% 左右，海外收入 2.5 亿元，占比 3.8%，受瑞典 NV 破产影响，有所下滑。展望 25Q3，我们预计公司收入环比 15% 左右，突破 40 亿元 +，25 全年收入预计突破 150 亿元，同比增长 25%+。2026 年我们预计行业总体需求可维持近 17% 增长，公司增长有望略好于行业增速。盈利端，结构件价格下降空间有限，且公司不断降本增效，我们预计 25 年净利率仍可维持 10-12%。

机器人多产品储备、加速客户拓展。子公司科盟布局三大类产品，谐波减速器、摆线减速器、旋转关节总成，主打轻量化。其中谐波减速器主推钢铝复合谐波，减重 20-30%，25 年主供工业和协作机器人，人形方面已对接国内外人形机器人主机厂。摆线减速器方面，公司已具备样品，25H2 将开始送样客户，应用于人形下肢和髋关节。执行器方面，公司推出轴向磁通电机旋转关节，25H2 将送样客户。公司具备优秀的制造、管理和客户拓展能力，我们预计减速器 25 年形成千万元收入，未来随着人形爆发，将成第二增长曲线。

现金流依旧亮眼、资本开支低位。25Q2 期间费用率 9.5%，同环比 +0.3/+0.3pct，主要由于研发费用率提升至 5.5%；信用减值 0.5 亿元，主要由于收入增加，严谨计提减值，资产减值 0.15 亿元。Q2 经营性净现金流 7.5 亿元，环比增加 11%；资本开支 1.8 亿元，同环比 -13%/-6%。Q2 末存货 8.3 亿元，环比微降，库存维持低位。

盈利预测与投资评级：预计 25-27 年归母净利润 18.1/21.7/26.1 亿元，同比增 23%/20%/20%，基本维持之前预期，对应 PE 为 19x/16x/13x，给予 26 年 25x PE，对应目标价 198 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 160.62。

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