国金证券相关负责人对媒体的公开表述是：在 3.0 改革下，国金研究所的定位也发生根本性变化。研究所定位为非盈利部门，由此前延续十多年的利润中心调整为成本中心。未来将加大研究投入，围绕资产定价能力，着力打造高水平、具有广泛影响力的综合研究所，力争用 5 年时间重返行业前十。

作者 | 孙燕 孙永乐 王媛媛

编辑 | 巫燕玲

新媒体编辑 | 实习生 艾昱彤

因证券行业改革、券商合并推进，二级行业与往年牛市的大扩张不同，买方（基金）、卖方（券商研究所），在一起经历着动荡。

多重背景交织，买方、卖方人才流动持续活跃。

随着合并重组工作的进行，国联民生（601456.SH）研究所多位首席分析师早前已经离开国联民生：民生证券宏观首席、建筑建材首席、固收首席、策略首席及机构销售总监相继离职；国联证券副所长、固收首席也陆续出走。

随着 " 大所 " 首席的分流出走，国金、华金等卖方研究所的生态图景正在悄然变化。

欲重拾荣光的国金研究所

国金证券，几乎是民生的明星分析师们 " 转会 " 首选。

其中包括：原民生证券策略首席分析师牟一凌任国金证券首席策略官、常务副所长以及策略组负责人；原民生证券建筑建材行业首席分析师李阳任国金证券任所长助理、建筑建材首席，李阳团队的赵铭也出任国金证券建材研究员；原民生证券宏观首席分析师赵宏鹤任国金证券宏观高级分析师。

不只研究业务条线，销售条线也同步转移：2024 年 9 月，原民生证券研究院副院长、机构销售总监冯诚，先于分析师们入职国金证券，任股票销售交易部总经理。

机构人士称，冯诚入职国金研究所后，就开始整改销售条线，调整老人工作方式，甚至因此 " 得罪 " 了一些人。

这显示出，新的销售总监可能背负着国金证券管理层不小的业务期待。

实际上，除了已知的多名国联民生分析师入职国金外，2024 年，原招商证券分析师赵中平已入职国金证券，担任国金证券副所长、可选消费首席分析师、大消费研究牵头人。原西南证券公用事业组组长池天惠、原国投证券通信首席张真桢早已陆续加盟国金证券。

这意味着，国企券商基金 " 限薪大锤 " 未完全落下之际，国金研究所早已在市场上招纳人才。

国金证券自 2005 年开始，提供研究服务。2006 年当即在市场上崭露头角，当年，其获得的基金分仓佣金总额排名行业第 16 位。

2009 年，国金研究所拿到其历史上最高的一次佣金排名，行位第 10，最低则出现在 2021 年，行业排名第 28 位。

国金研究所 2005 年至 2024 年佣金排名（数据来源：Wind，21 世纪经济报道整理）

从 2019 年到 2021 年，国金研究所的佣金排名波动背后是人员的动荡。

"2019 年左右，研究所有段时间在考核上出了一个政策，完不成 KPI 要倒扣工资，有些人待不下去了。" 一位早已从国金研究所离职的分析师说。

而苛刻考核的背后，是那几年，市场不断传出国金证券的实控人 " 涌金系 " 资本，想要出让牌照的消息。

最早在 2018 年前后，市场传言四川国资委可能接盘国金证券牌照，尽管公司多次辟谣，但依然引起了国资入主后研究业务独立性受损、激励机制弱化的普遍担忧。

至 2020 年 9 月 21 日，国联证券公告，公司于 2020 年 9 月 18 日与长沙涌金（集团）有限公司（以下简称 " 长沙涌金 "）签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金（集团）有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》，拟受让长沙涌金持有的国金证券约 7.82% 的股份。

国金证券想卖牌照的猜想被证实。

但在该公告发布前，内容却被提前 " 泄露 "。2020 年 10 月 13 日，两家公司同时公告终止筹划重大资产重组的计划。尽管并购终止，这一事件却间接影响了研究所团队的稳定性。

之后 5 年，市场再无国金证券要卖牌照的传闻。

由于彼时国金研究所佣金排名下降，国金证券曾在 2021 年启动 3.0 改革。

2021 年，国金证券先后招纳原开源证券首席经济学家赵伟、原中泰证券研究所副所长苏晨，至麾下。

在苏晨加入前，国金证券相关负责人对媒体的公开表述是：在 3.0 改革下，国金研究所的定位也发生根本性变化。研究所定位为非盈利部门，由此前延续十多年的利润中心调整为成本中心。未来将加大研究投入，围绕资产定价能力，着力打造高水平、具有广泛影响力的综合研究所，力争用 5 年时间重返行业前十。

在苏晨加入，并担任国金证券研究所所长后，2022 年 2 月，媒体的公开访谈中，苏晨称，要带领国金研究所重返行业前十。

" 结合上述两位不同的负责人的表达，‘ 5 年’、‘前十’，很有可能是国金证券管理层给苏晨的 KPI。" 有机构人士称。

国金证券则称，这里的 " 前十 " 不是单一的佣金和派点考核驱动，目标在于研究在行业外部影响力评选的综合排名前十。

例如，国金证券研究所在 2022 年至 2024 年外部评选中荣获多项殊荣，分别获得 " 新财富最快进步 " 研究机构第二名、第三名，2023 年获得 " 最佳产业研究团队（制造）" 第十名，化工团队上榜，新能源、军工团队入围，2024 年新财富入围团队实现翻倍以上增长，并且在其他多个外部评选中也有多个行业名列前茅。

对于国金研究所来说，想要在利润上快速做大，并不容易。

国金证券对此称，研究所设置了明确量化的考核体系和分配制度，切实做到按劳分配、多劳多得，主观评价在研究员的考核体系中占比极低，研究团队面对的是客观的市场检验—— " 这仿佛是对新来的首席们承诺，不会随随便便就不发奖金。" 有券商从业人员称。

不过，总的来说，随着国企限薪令即将落地，站在公司角度，昔日身价高昂的明星分析师们，终于可以被 " 压一压 " 价格了。

同时，伴随着机构普遍对下半年启动牛市的预期，可以待市场回暖后让佣金获得大幅增长、排名上升——对于国金证券来说，这是一笔不错的买卖。

后半程发力的华金研究所

民生系流失李阳、赵宏鹤、牟一凌、谭逸鸣四大首席，国联系亦流失原所长杨烨辉、副所长贺朝晖两员大将。

国联证券原研究所所长杨烨辉 3 月加盟华金证券，担任总裁助理兼研究所所长；原研究所副所长、科技组组长、电新首席分析师贺朝晖 4 月入职华金证券，任副所长、电新首席分析师。

事实上，早在去年，原民生证券副总裁苏鹏便加盟了华金证券，任副总裁，分管经纪业务和研究所。

" 华金证券背靠珠海华发集团，本来没有什么存在感。因为在珠海华发的整个业务板块里面，证券业务算不上多么好的生意，所以此前并没有很想要做大。后来地产行业不行，想把证券业务做大又‘心有余而力不足’。近期地产压力有所缓和，是一个让证券板块做起来的好时机。" 接近华金证券的消息人士如此评价该公司近期 " 愿意花钱招人 " 的动作。

毕竟，大所分析师的身价就算再压，对于小所来说，依旧是一笔很大的开支。

5 月 26 日晚，华金资本（000532）公告称，为支持参股公司华金证券的融资需求，拟按持股比例向增信方珠海华发提供最高额不超过 5075 万元的反担保。此次交易构成关联交易，尚需提交股东大会审议。

在此交易中，华金证券作为债务人，通过华发集团（主体评级 AAA）的担保获得债券发行信用增级；华金资本则通过反担保机制，对冲因华发集团代偿可能产生的风险。华金证券此次债券发行规模达 35 亿元，期限不超过 5 年，资金用途或包括补充流动性及业务扩张。

前述消息人士称，公告印证了华金证券确实想要补充资金扩张业务了。它可能也是想在当前二级行业薪资比较低的位置，吸引人才，以迎接牛市的溢价。

在杨烨辉履新后，华金证券曾对外表示，华金证券研究所将以现有团队为基础，汇聚并打造产业专家型卖方分析师团队，聚焦产业链生态研究，构建覆盖金融机构、上市公司及政府机构的智库服务平台，坚持聚焦产业，助力实体经济高质量发展。

可以说，华金证券发力券商研究的信号已经明确。

随着多位卖方资深人士的加盟，其谋划的 " 金融与新质生产力 " 深度研究品牌或加速成型。

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