中银国际证券股份有限公司邓天娇近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《U8 势能延续，利润端表现亮眼》，给予燕京啤酒买入评级。

燕京啤酒 ( 000729 )

燕京啤酒公告 2025 年上半年业绩。1H25 公司营收 85.6 亿元，同比 +6.4%，扣非归母净利 10.4 亿元，同比 +39.9%。1H25 公司销量合计 235 万千升，同比 +2.0%。2Q25 公司营收、扣非归母净利分别为 47.3 亿元、8.8 亿元，同比分别 +6.1%、+38.4%。公司改革红利持续释放，费用率优化，大单品 U8 高势能延续，公司盈利能力持续向上，维持买入评级。

支撑评级的要点

U8 延续高势能表现，带动产品结构升级，1H25 吨价同比 +4.8%。1H25 公司营收 85.6 亿元，同比 +6.4%，拆分量价来看，1H25 公司销量 235.2 万吨，同比 +2.0% 吨价 3358 元 / 吨，同比 +4.8%。根据公司公告，1Q25 大单品 U8 销量增速 30%+，我们判断 2 季度消费场景在政策扰动下受损，但是 U8 延续高势能表现，带动整体产品结构提升。根据公司投资者交流，2025 年公司将进一步提升 U8 在优势市场的终端销量占比，加大弱势市场建设力度，选择部分 " 高容量、高结构、高成长性 " 的城市作为目标市场，挖掘更多的市场空间。1H25 公司强势区域华北地区营收同比 +5.6%，收入占比 56.7%，华东、华中等薄弱区域营收增速分别为 20.5%、15.4%，增速快于其他区域。

公司费用率持续优化，2Q25 归母净利率同比提升 5.1pct。1H25 受益产品结构提升，公司啤酒业务毛利率同比提升 1.0pct 至 45.7%，吨成本同比提升 2.8pct，公司归母净利率提升 3.5pct 至 12.9%。2Q25 公司毛销差为 41.7%，同比提升 3.4pct（1Q25 为 27.1%，同比 +1.9pct）。从具体费用率表现来看，2Q25 公司销售费用率、管理费用率分别为 6.0%、9.2%，同比分别降 4.0pct、1.9pct。公司内部执行的卓越管理体系建设成效显现，费效比持续提升。非经常性损益项目中，土地收储 7436 万元，增厚公司净利润。2Q25 公司净利率、扣非归母净利率分别为 19.8%18.7%，同比分别提升 5.1pct、4.4pct，盈利水平持续改善。

公司多元化业务布局，企业经营势能持续向上。（1）公司改革成效持续兑现，2021-2024 年，公司营收、归母净利 CAGR 分别为 7.0%、66.7%。根据公司与投资者交流公告，公司 " 十四五 " 圆满收官在望，下一个五年，公司将持续实现业绩增长，围绕管理体系、市场建设、供应链转型、数字化建设四个方面工作展开公司将继续以大单品 U8 为抓手，在巩固优势市场的基础上，增加弱势市场的建设力度。2024 年，U8 销量同比 +31.4%，我们判断，2025 年 U8 系列产品销量将依然保持较高速度增长，产品势能延续。（2）公司积极探索饮料、纳豆等多元化产品，2025 年推出倍斯特汽水，实施 " 啤酒 + 饮料 " 组合营销策略。借助啤酒与汽水在生产设备、供应链、终端渠道上的协同优势，切入烧烤店、火锅店等高流量场景，我们判断，饮料业务未来有望贡献增量。

估值

公司产品结构持续升级，量价表现优异，改革红利持续兑现。结合公司半年报业绩，我们小幅上调此前盈利预测，预计 25 至 27 年公司营收分别为 154.3 亿元、162.0 亿元、169.0 亿元，同比分别增 5.2%、5.0%、4.3%；归母净利分别为 15.118.3、21.0 亿元，同比分别增 42.9%、21.5%、14.4%，当前市值对应 PE 分别为 23.4X、19.2X、16.8X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料成本大幅上涨，居民消费疲软，终端库存积压，U8 增长不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.51。

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