茅台交出一份稳健与压力并存的中期财报。

上半年实现营业总收入 910.94 亿元，同比增长 9.16%，归母净利润 454.03 亿，同比增长 8.89%。

二季度增速环比有所回落，营收 387.88 亿元，同比增长 7.28%；归母净利润 185.55 亿元，同比增长 5.25%。

总体来看，茅台在行业深度调整期，仍旧保住了 9% 的增长目标。

但宏观经济与白酒行业周期压力叠加的市场环境没有改变。

尤其在二季度传统淡季下，茅台采取控量稳价策略，而渠道受高库存与资金链压力掣肘，进货动力明显不足。

截至上半年末，公司合同负债总额由去年同期的 100 亿元骤降至 55 亿元人民币，同比、环比分别下滑 45%、43%。

据国金证券分析师刘宸倩测算，在调整了合同负债余额的变动后，二季度的实际销售收入同比下降 3.1%，与销售收现同比 4.6% 的降幅基本一致。

今年二季度，无论是实际发货量还是经销商打款的积极性都弱于去年同期。

弱消费周期下，茅台聚焦飞天茅台量价策略的稳定，同时通过渠道与产品结构的深度优化拓展增量空间。

今年茅台加大了 1L 装产品的市场投放，同时在市场上增加蛇年生肖茅台酒、笙乐飞天和 " 走进系列 " 的销售，以实现产品对于多元化需求的适配。

非标产品投放量增加以及公斤装飞天茅台的销售，一定程度对冲了 500ml 飞天茅台控量带来的影响。

上半年，茅台酒营收 756 亿元，同比增长 10.4%，维持双位数增速。

相似的产品举措在下半年或有望延续。

月初上架 i 茅台的贵州茅台酒（五星商标上市 70 周年纪念版）定价 7000 元，限额 25568 瓶，上线以来销售火爆、并在二手市场溢价明显。

此外市场消息称，茅台计划新增 53 度 500ml 飞天茅台酒（1 × 4）整箱规格。 相较于当前主流的 6 瓶装与 12 瓶装，此举有望通过降低单次购买门槛，触达更广泛客群。

当下系列酒受消费环境及场景的冲击更为明显，同比增长约 4.69% 至 137.63 亿元，增速明显放缓。

二季度系列酒承压加剧，收入同比降幅达 6.5%，毛利率降 2.5 个百分点，推测主因或为内部产品结构小幅下移所致。

分渠道看，直销渠道上半年增长 18.62% 至 400 亿元，其中 i 茅台收入 108 亿元，同比增 5%；电商与企业团购渠道成为直营增量的核心引擎。

经销渠道收入保持稳定， 同比增长 2.82% 至 493.4 亿元。

不过在系列酒加大招商力度、重启部分区域招商的推动下，经销商队伍正显著扩张。 截至上半年末，茅台国内经销商总数达 2280 家，期内新增 160 家，净增 137 家，创下近年新高。

上半年，茅台经营性现金流净额同比骤降 64.2%，由去年同期的 366 亿元降至 131 亿元。

公司解释称，该变动主要系子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团成员单位存款减少，以及存放央行法定准备金与不可提前支取同业存款增加所致。

其中，仅 " 存放中央银行和同业款项净增额 " 高达 254.11 亿元，创下历史新高。