东吴证券股份有限公司张良卫 , 张家琦近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《" 碰一碰 " 业务助力分众广告巨头实现效果广告大转型》，给予分众传媒买入评级。

分众传媒 ( 002027 )

投资要点

" 碰一碰 " 开启梯媒品效合一新时代，顺周期下楼宇媒体高覆盖的基本面支撑其业绩弹性：数字化浪潮下，分众联手支付宝推出梯媒 NFC" 碰一碰 "，将线下流量与支付生态结合，实现从广告曝光到互动再到转化的全链路闭环，有力促进广告 " 品效合一 "。分众竞争格局持续改善，2024 年楼宇媒体收入占比 94.19%，高覆盖点位为 " 碰一碰 " 铺展提供核心优势。随着消费复苏，顺周期逻辑下，其高经营杠杆模式叠加 " 碰一碰 " 带来的增量，有望在利润端释放显著弹性。

" 碰一碰 " 重塑梯媒转化链路，新交互技术的应用领跑行业数字化转型，全链路数据追踪与长期下的用户精准匹配能力释放增长红利：传统梯媒面临效果难量化、转化路径长、交互弱的痛点，而 " 碰一碰 " 通过 NFC 技术简化路径，CPS 模式打通全链路数据追溯，解决归因难题。" 千楼千面 " 的场景匹配与数据积累后逐步升级的精准度，实现从群体偏好到个人洞察，既解决未使用优惠券用户的无效推送问题，更弥补了线下品牌用户画像不足的短板，为广告主提供低成本、高精准的增长路径，推动梯媒从品牌曝光向 " 品牌 + 效果 " 双轨模式转型。作为行业数字化转型的先行者，分众有望抢占梯媒交互创新的先发优势，承接广告主对高效转化的需求增量。

分层奖励与定向运营机制强化用户粘性，以低成本实现精准拉新，高效提升线下门店的转化率。" 碰一碰 " 通过分层奖励机制推动实现用户长期互动，首次触碰以现金奖励激活初始参与，后续以优惠券、到店赠品维持长期粘性，既降低商家成本，又定向引导线下到店行为。依托用户数据的定向发放逻辑进一步优化运营效率，通过排除特定人群、跨品牌交叉推广，降低单客拉新成本。针对区域认知度差异品牌，可精准触达低流行区域用户实现尝新拉新，且匹配过程依托后台数据系统在触碰设备的瞬间即可完成，强化 " 碰一碰 " 的综合竞争力。

盈利预测与投资评级：我们将公司 25-27 年归母净利润预测值由 57.8/67.9/74.2 亿元调整为 56.5/70.4/77.7 亿元，当前价格对应 25-27 年 PE 分别为 20.9/16.8/15.2 倍。短期关注 " 碰一碰 "CPS 模式对利润弹性的释放及新潮整合后的成本优化，中长期看好 " 碰一碰 " 抽佣率上移空间及并购新潮带来的下沉市场定价权强化。当前公司业绩持续恢复，有望受益于短期和中长期驱动因素估值提升，因此我们给予公司 2025 年 30 倍 PE 估值，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.9。

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