（图片系 AI 生成）

日前，燕京啤酒（000729.SZ）披露 2025 年半年报，上半年燕京啤酒营收、盈利、销量全部正增长，半年净利首次突破了 10 亿元。表面来看，燕京啤酒当下的状态几乎称得上安然无虞。

然而，旗下核心单品燕京 U8 的销量增速由原来的 50% 降至 30% 左右，这一变化折射这个王者单品的爆发期已过。与此同时，燕京啤酒还未找到能够接棒的 " 新故事 "，其试图打造双轮驱动格局的构想道阻且长。

华丽财报下的隐忧

半年报显示，燕京啤酒上半年实现啤酒销量（含托管经营）235.17 万千升，同比增长 2.03%；实现营业收入 85.58 亿元，同比增长 6.37%；归母净利润 11 亿元，同比增长 45.45%；扣非归母净利润 10.36 亿元，同比增长 39.91%。

连续三年半年报利润增速超 40%、半年净利润超去年全年，燕京啤酒已是行业缩量调整时期少数能实现营收、净利双增的案例。

不过，难能可贵的增长背后略有隐忧浮现，那就是超级大单品燕京 U8 的爆发力熄火。具体来看，今年上半年，公司啤酒业务实现收入约 78.96 亿元，占总营收的 92.26%，毛利率达 45.66%。

其中，中高端产品收入 55.36 亿元，同比增长 9.32%，毛利率高达 51.71%，比上年同期增加 1.40 个百分点；普通产品营收 23.6 亿元，同比增长 1.56%。

燕京啤酒的增长逻辑不变，以燕京 U8 为代表的中高端产品收入占总营收七成，是业绩贡献主力。需要注意的是，燕京 U8 的增速已从 2022 年的逾 50% 逐年回落，2023 年、2024 年分别降至 36% 与 31.4%。从收入上看，2024 年同期燕京啤酒中高档产品收入增速为 10.61%，今年已降至个位数。

燕京啤酒曾在 " 十四五 " 规划中提出 U8 单品冲击百万千升的目标，今年若要达成，U8 年内增速需超过 40%，但只有 30% 出头。

燕京啤酒想必看到了这一点，进而将增长押注在了饮料业务上。今年 3 月，公司推出了倍斯特汽水，启动 " 啤酒 + 饮料 " 双轮驱动战略。今年上半年，燕京啤酒饮料业务收入 8301 万元，同比大涨 98.69%。增速足够惊艳，但这一业务板块收入占比尚不足 1%，短期内显然无法对冲 U8 增长放缓的压力。

高端化红利正见顶

即使燕京 U8 增速降到了 30% 左右，其依然是行业增长最快的单品。再加上内部改革释放的成本效应延续，燕京啤酒前景良好。

压力来自高端化红利正在见顶。目前，中国前五大啤酒公司的市场份额已经超过 90%，呈现出明显的寡头垄断特征。行业高度集中背景下，啤酒市场竞争异常激烈，企业要想取得较大突破，可谓困难重重。

而且，从产销量来看，啤酒已接近 " 天花板 "。自 2013 年到达巅峰后，我国啤酒产量便进入了下滑阶段，啤酒消费市场整体处于收缩状态。

2024 年啤酒行业产量和销售收入均出现下降，国家统计局数据显示，去年全年，中国规模以上企业累计啤酒产量为 3521.3 万千升，同比下降 0.6%。食品饮料工业协会公布的数据显示，啤酒行业营业收入则减少了 5.7%，也是食品饮料行业中唯一一个下滑的品类。

啤酒这块 " 蛋糕 " 正在变小，啤酒企业则在存量、缩量间波动发展。反映到业绩上，啤酒巨头们承压明显，2024 年百威亚太（01876.HK）、华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）等均难逃业绩下降的现实。餐饮、夜场等啤酒传统消费场景加速萎缩，新出台的 " 禁酒令 " 又为啤酒消费带来一轮冲击，多重不利因素叠加致使啤酒行情更不容乐观。今年上半年，中国规模以上啤酒企业累计产量 1904.4 万千升，同比下降 0.3%。

受益于燕京 U8 带来的结构性增长以及成本改善，燕京啤酒成功跻身行业 " 第四 "，近四年净利润翻了 4 倍多。但这份高增长在一定程度上来自高端化滞后的低基数效应，问题在于 " 后发优势 " 红利出尽之后，燕京啤酒一样面临挑战。

而且，对比几家头部来说，燕京啤酒仍有一定的区域局限性。燕京啤酒的收入来源主要是华北、华南地区，两个地区的收入比重分别为 56.67%、21.39%。在此外的地区，燕京啤酒的品牌影响力以及市场份额较为有限。

此次半年报就透露了燕京啤酒全国化拓展的一丝凉意：今年上半年，燕京啤酒仅在华东和华中地区实现了两位数增长，其余区域均是个位数增长，其中华南地区的收入增速只有 0.3%。截至 6 月末，燕京啤酒国内经销商数量 8549 家，较 2024 年年末 8632 家减少 83 家。

就市场规模而言，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太等企业已在全国市场中划定地盘，形成群雄鼎立的局面，以燕京啤酒为代表的区域性啤酒企业的全国化拓展仍存在瓶颈。

顺便一提，在目前的竞争格局中，燕京啤酒的对手不只是头部啤酒厂商，还有跨界而来的白酒大佬。比如，近期白酒巨头五粮液（000858.SZ）推出 19.5 元 / 罐的精酿啤酒品牌 " 风火轮 "、珍酒李渡（06979.HK）高调发布零售价为 88 元 / 瓶（375ml）的 " 牛市 " 精酿啤酒事件在市场引起不小的轰动。行业涌入越来越多的 " 淘金者 "，燕京啤酒能否在 U8 之后讲出新故事，便更具紧迫性。

（本文首发于钛媒体 APP，作者｜杨欢）