东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：U8 势能延续，扣非业绩超预期》，给予燕京啤酒买入评级。

燕京啤酒 ( 000729 )

投资要点

事件：公司 25H1 营收 85.58 亿元，同比 +6.37%，归母净利润 11.03 亿元，同比 +45.45%，扣非后归母净利润 10.36 亿元，同比 +39.91%；其中 25Q2 营收 47.31 亿元，同比 +6.11%，归母净利润 9.38 亿元，同比 +43.00%，扣非后归母净利润 8.83 亿元，同比 +38.43%。此前中报预告 25Q2 归母净利润同比 +36.7% 至 +48.3%、扣非后归母净利润同比 +21.2% 至 +32.7%，扣非后归母净利超出此前中报预告指引。

成长期的 U8 对冲消费弱 β，量价表现强劲。2025 年上半年行业整体消费 β 偏弱，燕啤销量仍同比 +2.03% 至 235.17 万吨，吨价同比 +4.75% 至 3357.50 元 / 吨，其中一季度 U8 保持 30% 以上高增、预计二季度延续较好增势。区域层面来看，深挖河北、北京、内蒙古优势市场终端单点效率，进一步提升 U8 在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场建设力度，选择 " 高容量、高结构、高成长性 " 城市市场作为重点目标，以期获取更多增长空间。渠道层面来看，线上线下聚焦进一步提升 U8 美誉度、知名度，积极与新零售业态合作更好触达消费者，持续推进 " 百县工程 "、" 百城工程 "。

毛销差维持改善，Q2 净利率水平突破 20%+。25Q2 净利率同比 +5.37pct 至 22.03%。其中毛利率同比 -0.63pct 至 47.70% ( 吨酒营收同比 +4.80%、吨酒成本同比 +6.08% ) ，销售费用率同比 -3.99pct 至 6.02%，毛利率、销售费用率波动预计与市场促销投放方式相关，25Q1 毛销差同比提升 1.88pct 至 27.14%、25Q2 毛销差同比提升 3.36pct 至 41.68%。管理费用率同比 -1.92pct 至 9.21%，持续兑现效率提升。非经科目除资产处置收益 0.64 亿元外，其他科目变动不大。综合来看，此前 21、22、23、24 年销售净利率为 2.45%、4.16%、6.01%、9.03%，25 年销售净利率提升仍处于较好上升通道，改革成效持续兑现。

燕啤 α 优势突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自 2022 年担任燕啤董事长以来，战略层面提出 " 二次创业、复兴燕京 "，并推动 " 九大变革 " 重构企业竞争力，带领燕啤 2022 年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的 α 优势突出。展望未来，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。

盈利预测与投资评级：短期虽餐饮端有所承压，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品 U8 高增持续兑现成长；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。参考 25Q2 中报业绩节奏，我们更新 2025~2027 年归母净利润预测为 16.03、19.26、22.74 亿元（前值为 15.05、18.45、22.04 亿元），对应当前 PE 分别为 23、19、16X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.42。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。