近期，一则有关利率债税收政策调整的消息在金融市场激起千层浪。财政部和国家税务总局发布公告，明确自 2025 年 8 月 8 日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。而在此之前已发行的相关债券（包含 8 月 8 日之后续发行部分），利息收入则继续免征增值税直至债券到期。这一 " 新老划断 " 的政策，犹如一颗投入平静湖面的石子，让原本相对稳定的利率债市场泛起层层涟漪。

长期以来，国债、地方政府债和金融债的利息收入免征增值税，这一政策在债券市场发展初期，极大地提高了投资者的认购积极性，对债券市场的蓬勃发展功不可没。和众汇富分析随着我国债券市场总规模持续扩张，如今已达到百万亿元级别，免税政策促进市场发展的使命已基本完成。与此同时，免税政策也带来了一些市场不均衡现象，如不同债券之间税负差异较大，影响了国债收益率曲线定价基准作用的精准发挥。在此背景下，此次政策调整可谓是顺势而为。

政策调整后，最直观的变化体现在新老券的利差上。和众汇富研究发现，由于存量券在到期前仍享受免税待遇，而新券利息收入需缴纳增值税，存量券瞬间具备了结构性优势。据测算，以 10 年期国债为例，若票面利率为 1.7%，自营账户持有需按 6% 缴纳增值税，经测算影响约 10 基点；资管产品按 3% 征收率计算，影响约 5 基点，预计新老券利差波动区间为 5 - 10 基点。短期来看，机构投资者出于对综合成本的考量，可能会掀起抢购存量券的热潮，推动存量券收益率下行。而新发券由于征税因素，对机构投资者的吸引力有所下降，价格可能 " 分家 "，" 多老券空新券 " 的策略倾向或将显现。

在资金配置方面，利率债失去 " 免税光环 " 后，资金流向开始悄然发生变化。和众汇富观察发现，部分资金已将目光投向其他领域。一方面，信用债市场受到关注。此前，利率债利息收入免征增值税，而信用债需征税，使得信用利差中涵盖了一定税收溢价。如今新规实施，利率债相对信用债的税收优势不再，信用利差有望收敛，这为信用债市场带来了新的机遇。另一方面，权益市场也在吸引部分资金流入。由于新发行的利率债持有成本上升，追求收益的资金中，有一部分可能会流向盈利稳定、股息率有竞争力的红利板块。此外，商品、REITs 等领域也成为资金可能的流向方向。不过，债券本身所具有的低风险、低资本占用与高流动性等优势，使得资金并不会大规模撤离债市，整体影响相对有限。

从不同投资者的角度来看，此次政策调整带来的影响也不尽相同。和众汇富指出对于个人投资者而言，影响微乎其微。因为债券投资主要以机构为主，个人投资债券规模较小，且个人投资者每月购买新发行的国债、地方政府债及金融债不超过 10 万元的，可继续享受免征增值税优惠至 2027 年底。对于机构投资者，尤其是银行，由于其是国债等债券的主要持有者，情况则较为复杂。虽然新投政府债、金融债的税收成本增加，静态测算下一年税收成本增加约 232 亿元，对银行营收影响大概 0.4%，对税前利润影响约 0.95%，但考虑到银行持有大量存量免税债券，以及债券在资产配置中的重要性，银行不会轻易大幅削减债券配置。

展望未来，和众汇富认为，此次利率债税收政策的调整，是我国债券市场发展过程中的一次重要变革。它虽然在短期内会引发市场的一些波动，如新老券利差走阔、资金配置分流等，但从长期来看，有助于缩小不同债券之间的税负差异，完善债券市场制度建设，更好地发挥国债收益率曲线的定价基准作用，推动债券市场朝着更加健康、成熟的方向发展。对于投资者而言，需要密切关注市场变化，及时调整投资策略，以适应新的市场环境。