交银国际证券有限公司陈庆 , 李柳晓近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《2 季度两轮车销量延续高增态势，盈利能力进一步提升；维持买入》，上调九号公司目标价至 75.02 元，给予买入评级。

九号公司 ( 689009 )

2025 年 2 季度九号公司收入 / 归母净利润 66.3 亿 /7.9 亿元（人民币，下同），同比 +61.5%/+70.8%。毛利率 / 归母净利率 30.9%/11.8%，同比提升 0.5/0.6ppt；同时零售滑板车增速延续 1 季度增速。我们调整收入和净利润预测，以反映持续提升的盈利能力和两轮车强劲的销量增速。看好公司电动两轮车产品力，随着新品导入和门店持续扩张，预计公司两轮车的市场份额有望进一步提升，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长，维持买入评级。

滑板车延续 1 季度增速，两轮车销量增速亮眼，全年预期乐观。2 季度公司收入 66.3 亿元，同比 +61.5%，其中：两轮车收入 39.60 亿元（同比 +81%），销量同比 +77.3% 至 138.9 万台，ASP2,852 元，维持在较高水平；自主品牌零售滑板车收入 9.29 亿元，同比 +28%，延续 1 季度增速。全地形车收入 3.23 亿元，同比 +10.6%，销量 0.8 万台，ASP40,367 元。公司 5 月推出 Q 系列聚焦女性骑行需求、以及全新 M 系列主打 " 运动性能 "，截至 6 月 30 日，公司在中国内地的电动两轮专卖门店已超 8,700 家，随着新品导入和门店扩张，公司两轮车市场份额有望进一步提升。

规模效应 + 控费，净利率创新高。2025 年 2 季度公司毛利率为 30.9%，同比 +0.5ppt，其中电动两轮车对毛利率提升贡献较大，2025 上半年电动两轮车业务毛利率 23.7%（2024 全年：21.1%）。规模效应叠加店效提升，两轮车业务毛利率仍有提升空间。期间销售 / 管理 / 研发费用率分别为 7.2%/5.8%/4.1%，合计 17%，同环比 -1.1/-1.2ppt。期内公司归母净利率 11.8%，同 / 环比 +0.6/+2.9ppts，创季度最高水平。

上调盈利预测和目标价，维持买入。2 季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，随着新品导入和渠道优化，我们预计公司两轮车全年销量有望超年初预期，因此上调 2025-27 年收入预测 3-4% 至 198.6 亿 /241.5 亿 /276.2 亿元。随着规模效应、产品结构升级及费用率下降，我们认为公司盈利能力有进一步提升空间，上调公司 2025-26 年归母净利润 10%-12% 至 18.7 亿 /24.9 亿 /29.6 亿元。基于 SOTP 估值，上调目标价至人民币 75.02 元（原为 73.29 元），维持买入。

最新盈利预测明细如下：

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