西南证券股份有限公司黄腾飞近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：矿冶两端持续发力，玉龙三期高效推进》，给予西部矿业买入评级。

西部矿业 ( 601168 )

投资要点

事件：公司发布 2025 半年度报告，2025H1，公司实现营收 316.2 亿元，同比 +26.6%，实现归母净利润 18.7 亿元，同比 +15.4%，实现扣非归母净利润 18.3 亿元，同比 +9.0%。单季度看，2025Q2 公司实现营收 150.8 亿元，同比 +7.7%，环比 -8.9%，实现归母净利润 10.6 亿元，同比 +20.1%，环比 +31.4%，实现扣非归母净利润 10.5 亿元，同比 +9.6%，环比 +34.8%。

行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，基本面支撑铜价中枢上行。

公司层面：铜矿量价齐升，玉龙铜矿为重要利润来源。量：铜精矿 / 锌精矿 / 铅精矿 25H1 产量分别为 9.2/6.3/3.5 万吨，同比分别 +7.7%/+18.6%/+24.6%。冶炼端，25H1 公司电解铜产量 18.2 万吨，同比 +49.9%；铅锭产量 8.6 万吨，同比 +3534.3%；锌锭产量 7.1 万吨，同比 +17.1%。价：25H1 铜 / 铅 / 锌均价同比 +4.2%/-0.4%/+5.2%。

玉龙三期积极推进。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工玉龙铜矿选矿量从 1989 万吨 / 年增加到 2280 万吨 / 年，三期项目已于 2025 年 6 月 23 日收到核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续。三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模由 1989 万吨 / 年增加至 3000 万吨 / 年，铜金属年产能将达到 20 万吨。今年 5 月双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，项目建成投产后，选矿产能将提升至 300 万吨 / 年，年产铁精粉可达 87 万吨，预计今年年底投产。公司各项目高效推进，具备一定的成长性。

盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为 37.0/42.8/45.8 亿元，EPS 分别为 1.55/1.80/1.92 元，对应 PE 分别为 11/10/9X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.2%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 36.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.99。

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