国金证券股份有限公司甘坛焕 , 王奔奔近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《与博瑞医药强强联合，有望合力打造重磅产品》，给予华润三九买入评级。

华润三九 ( 000999 )

事件

2025 年 8 月 1 日，华润三九与博瑞医药在苏州举行 BGM0504 注射液项目合作签约仪式，正式宣布达成合作研发协议。

点评

布局减重、降糖等大赛道，BGM0504 注射液临床进展顺利。BGM0504 注射液是博瑞医药自主研发的 GLP-1 和 GIP 受体双重激动剂，减重和 2 型糖尿病治疗两项适应症 II 期临床试验均达成预期目标，国内 III 期临床试验处于入组和随访阶段。

强强联合助力产品研发，公司与博瑞医药共享销售成果。公司在本次合作中，获得 BGM0504 注射液在中国大陆地区（不包含香港、澳门及台湾地区）进行仅与博瑞医药及关联公司合作的排他性合作开发的权利（可分许可）、独占性商业化的权利（可分许可）。根据 BGM0504 注射液临床进展、上市许可获批的达成情况，公司最高支付 2.82 亿研发投入里程碑付款；满足要求时，公司支付一定的销售里程碑付款（新临床试验实际发生的费用的 50% 与 2850 万元孰低者）。自 BGM0504 注射液在合作区域的首次商业销售日起，公司将获得净销售额约定比例的服务费。

公司拥有强商业化能力，BGM0504 注射液有望成为公司管线的重要补充。公司此前已经与一些 MNC 实现成功合作，典型代表如赛诺菲全球非处方药旗舰产品之一易善复，合作前，易善复销售规模 3 亿元左右，2017 年公司对其在国内进行推广，经过五年合作后，截至 2021 年底，" 易善复 " 品牌在口服护肝品类市场份额提升至 14.7%，在 OTC 护肝品类排名第一，2022 年双方续签 10 年战略合作协议。潜力产品 + 强商业推广能力，BGM0504 注射液未来有望为公司贡献业绩增量。

盈利预测、估值与评级

公司基于现有业务基础，通过多元化的方式补充产品管线，在强商业推广能力助推下，业绩有望实现稳健增长。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 37.89/43.89/50.58 亿元，分别同比增长 12%/16%/15%，EPS 分别为 2.27/2.63/3.03 元，现价对应 PE 分别为 14/12/10 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.85%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 41.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.08。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。