东吴证券股份有限公司孟祥文 , 米宇近期对海亮股份进行研究并发布了研究报告《受益美国 " 铜 " 区别关税影响，利润增长有望超预期》，给予海亮股份买入评级。

海亮股份 ( 002203 )

投资要点

事件点评：美国当地时间 7 月 30 日发布了事实清单，将从 8 月 1 日起对进口的含 " 铜 " 半产成品及铜含量高的衍生品加征 50% 关税，包含铜管、铜线、铜棒、铜板以及管件、连接器、含铜较高电器元件等，而对上游原料铜矿石、铜精矿、阴极铜等不加关税，超出市场预期。此前市场主要预期为铜产业链上下游均有加税，且幅度从 15-25% 逐步上调至 50%，目前政策取消了上游加税，仅限制铜深加工部分，对产业链来讲，由于深加工行业成本预期下降 50%，充分利好在美国当地具有布局的铜后端深加工产业链企业——如穆勒工业、海亮股份等。

美国工厂产能具有快速扩张空间：公司 2016 年收购了美国 JMF 品牌，2019 年在美国休斯顿启动了全资铜加工工厂建设项目，整个项目占地 1200 亩，项目设计产能 10 万吨。2024 年报披露美国工厂产能规模为 3 万吨，伴随公司 2025 年将部分国内闲置产能设备拆迁至美国，美国工厂产能规模持续攀升，我们预期到 2025 年下半年公司产能规模有望达 9 万吨，预计 2026 年可实现铜产成品 7-8 万吨。

关税带动行业需求量、加工费持续上涨，美国工厂利润增长可期：

1）2025 年美国铜管需求量持续增长，盈利有望修复：公司 2024 年美国工厂净利润亏损 3508 万元，主要受市场需求一般且产能利用率较低导致，预计月销量不到 1000 吨，2025 年 3-5 月，公司铜管销量从 1200 吨增长至 1700 吨，增速较快，带动公司产能利用率修复，从而规模优势开始体现。

2）关税带来利润重新分配，利润增长可期：由于原材料价格不变，产成品增加 50% 关税影响，以 10000 美元 / 吨铜价为例，与进口深加工产品比较公司形成 5000 美元左右的超额利润。考虑到该部分利润需要和下游制造业企业分享，但是公司作为少有的美国本地铜加工企业，必然更具备谈判优势，预期至少可以分成利润 2500 美元 / 吨，扣除 21% 所得税税后利润为 1975 美元 / 吨，折合人民币为 1.4 万元 / 吨。假设当前吨净利为 1 万元 / 吨，预计后续美国工厂吨净利有望快速攀升至 2.4 万元 / 吨，最终预计 2026 年美国工厂满产后净利润规模将达到 17-19 亿元。

盈利预测与投资评级：由于关税超预期，带来加工费重新分配，我们上调公司 2025-2027 年公司 EPS 分别为 0.83、1.57、1.97 元 / 股（前值为 0.65、0.71、0.83 元 / 股），对应 PE 分别为 14.4/7.6/6.1 倍，维持 " 买入 " 评级。按照我们预测 2025 年归母净利计算，公司 2025 年 1-7 月 PE 估值平均水平在 10-13 倍，因此预期公司 2026 年市值有望达到 360-450 亿元，较 8 月 1 日 238 亿市值涨幅空间 50-90%。

风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 22.75%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.61。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。