涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：关税升级？美联储现分歧；美股结构分化

特朗普的 " 交易型霸权 "。以关税为杠杆强制重塑贸易规则，短期为国内产业腾挪空间，但长期损害全球供应链稳定性。其降息诉求实为财政扩张铺路，与美联储通胀目标根本冲突。7 月 31 日，特朗普签署行政令对来自 92 个国家的商品加征 10% 至 41% 的关税，此举导致 $ 美元指数 ( USDindex.FOREX ) $ 上涨至 100 以上，为近三年来的最高水平。

美联储的独立性危机。7 月美联储利率不变，新闻发布会上，鲍威尔强调需 " 等待并观察 " 经济数据，以评估政策效果。鲍威尔坚守数据决策，此次面临来自两位美联储官员的异议，他们支持降息 25 个基点，这也是自 1993 年以来首次出现此类分歧。 这表明美联储内部在政策方向上存在分歧，可能影响其未来决策的独立性和一致性。同时来自特朗普的政治压力已动摇市场对央行的信任，若 9 月妥协降息，恐引发 " 政治主导货币政策 " 的范式转变。 $20+ 年以上美国国债 ETF-iShares ( TLT ) $

美股的双面性。科技股受 AI 叙事支撑，但财报分化与散户投机预示调整风险。纳指与标普 500 屡创历史新高：纳指在 7 月创 14 次纪录（1999 年以来单月最高），标普 500 实现 " 完美一周 "（连续五日新高）。科技股领涨（如微软、Meta），AI 产业催化（WAIC 大会、GPT-5 发布预期）、美欧关税协议乐观情绪、对冲资金涌入科技股（私募平均仓位达 77.36%），但道指受工业股拖累全周跌 1.72% 若 8 月非农或通胀数据恶化，流动性驱动的涨势或迅速逆转。

大科技本周在财报的刺激下几乎都有不错表现，至 7 月 31 日收盘，过去一周 $ 苹果 ( AAPL ) $ -2.90%， $ 微软 ( MSFT ) $ +4.43%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ +2.38%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ +0.81%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ $ 谷歌 A ( GOOGL ) $ -0.14%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ +8.20%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ -0.97%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

AWS 增长落后于 Azure/GCP 的关键是什么？

亚马逊 Q2 财报简析

AMZN 的 Q2 营收达到 1677 亿美元，+13% YoY，高于一致预期的 1620 亿美元；EPS 从去年同期的 1.26 美元增长至 1.68 美元，也超过预期的 1.33 美元。其中备受关注的 AWS 营收 308.7 亿美元，+17%YoY，略高于一致预期的 307.7 亿美元，广告业务 157 亿美元，+23% YoY。

尽管仍然表现强势，但市场用脚投票，盘后直接 -6%，其中几个重要的原因：

自由现金流（TTM）从上一年同期的 530 亿美元降至 182 亿美元，显示资本支出的压力；

Q3 运营利润指引 155 亿 -205 亿美元，中值低于预期的 194.1 亿美元，引发市场担忧；

AWS 的营收增速 17% 远低于 Azure 的 39% 和 GCP 的 32%，行业竞争略显下风，同时 AWS 的利润率预期外收窄至 32.9%，是自 2023 年末以来最低水平；

当季 Capex 高达 314 亿美元，主要用于 AI 基础设施建设、GPU 采购和数据中心扩容

收到关税与宏观不确定性较大（尤其是零售与广告），因此 Q3 指引的潜在风险

公司的看法

AWS 当前的客户需求远超其算力和基础设施的供应能力，且这种缺口在短期内难以弥合，管理层对供给恢复持谨慎预期，认为未来多个季度都将面临资源紧张的局面（也就是未来几个季度的增速都可能不高）。另外，公司也会持续大规模投资数据中心、芯片和 AI 平台的是都是当前核心供给挑战（短期内面临利润率压缩、供应风险和市场份额丢失的挑战）

针对算力问题，AWS 押注定制化芯片（2025 年 Trainium3 量产），其他的降本措施包括 Kiro agentic IDE、Strands SDK 和 Bedrock AgentCore 等 AI 工具与平台生态，通过提高算力利用效率，实现单位电力与算力的价值最大化。

AWS 与 Azure 和 GCP 的对比

Synergy Research 的数据显示，AWS 市场份额稳于约 30%，Azure 接近 20 – 25%，GCP 稳步上升到约 11 – 12%。因此，AWS 的市场基数远高于 Azure 和 GCP，基数效应使得 AWS 增长相对缓慢也是正常的。

AWS 面临芯片、电力和服务器部署等多重限制，导致无法满足激增的 AI 和云客户需求，而 Azure 和 GCP 此时虽也有容量挑战，但其增长策略更偏向快速扩张新区域，加速客户签约和大项目交付，因此增长率表现更优。

企业生态与渠道策略不同。Azure 强势融入微软企业生态（Office 365、Active Directory、Windows Server），加上渠道合作伙伴网络，推动传统企业迁移，Azure Q1~Q2 模式下重点强化 GenAI 合作伙伴销售策略，进一步激发需求；GCP 则凭借其强大的 AI、机器学习和大数据能力，在科技驱动型和分析密集型行业迅速扩张，吸引了大量 " 数字原住民 " 客户；而 AWS 则更深度绑定电商 / 广告（38% 零售订单依赖 AWS 数据中台、广告客户上云转化率 +27% yoy），其靠广告 - 云数据闭环反哺增长（购物行为数据提升 AI 推送精度）。

大型合同与企业客户落地速度差异。Azure 和 GCP 在大型企业合同（尤其多个亿美金级别）中表现更强，Azure 报告数十亿美元的大型合同增加，GCP 同样在企业市场获得数个显著超大合同，而 AWS 的部分增长可能被容量瓶颈拖累，即便客户订单排期较多（如 backlog 上升至 $195B）当期收入增长受限。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：NVDA 的极端看涨情绪？

随着大科技公司财报尽出，AI Capex 对半导体公司的指引带来了新变化。虽然市场对软件公司的的态度并不统一，但是对利好芯片这一点的共识还是蛮高的。

AMZN 的 Q2 单季度 CapEx 达 314 亿美元，全年支出预计超过 1000 亿美元，GOOG 的 2025 年 CapEx 指引从 750 亿调至 850 亿美元；META 的上半年 CapEx 达 307 亿美元，全年指引上调至 660 – 720 亿美元，目标 2026 年升至可能 1000 亿美元；MSFT FQ4 ( 25Q2 ) 的 Capex 达 242 亿美元，预计全年超过 1000 亿美元……

根据三方数据显示，Meta、Microsoft、Alphabet、Amazon 四家公司合计贡献 NVIDIA 营收约 53%：占比分别为 15%、14%、12%、11%。而美国 "AI 行动计划 " 及 OBBB 提供税务优惠，进一步鼓励扩张。此外，中国市场重启 GPU 出口政策（新政允许销售 H20 等型号至中国），市场预期 8 月底发布的 NVDA Q3 财报将继续创造新的业绩奇点。

对 NVDA 的强势看涨情绪已经达到一个相对偏高的位置，未来几周的期权未平仓订单中，最大痛点、最多的 CALL/PUT 均落后于现价。

再给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超 $ 标普 500 ( .SPX ) $ 的，总回报达到了 2697.11%，同期 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 回报 268.71%，超额收益 2428.36%，再次创下新高。

今年以来大科技股也完全实现正收益，回报为 9.02%，超过 SPY 的 8.49%；

过去一年组合的夏普比率下降至 0.85，SPY 为 0.76，组合的信息比率 0.72。

$ 纳指 100ETF ( QQQ ) $ $ 纳斯达克 ( .IXIC ) $ $ 纳指三倍做多 ETF ( TQQQ ) $ $ 标普 500 波动率指数 ( VIX ) $ $ 纳指三倍做空 ETF ( SQQQ ) $