日本央行周四或维持利率不变。美日贸易不确定性改善背景下，市场加息预期升温，10 月成为下次加息热门时点。

彭博调查显示，受访的 56 位经济学家一致预期，日本央行将在本周的货币政策会议上，维持利率 0.5% 不变。经济学家们预计，央行季度经济展望报告中可能会上调本财年的通胀预测。

本次会议的主要焦点是日本央行何时再次加息。知情人士此前表示，日本央行官员认为，在美日贸易协议消除了关键的不确定性因素后，可以考虑再次加息。

市场定价显示，目前交易员目前预计，年底前加息的可能性约为 80%，10 月作为下次加息的潜在时间点正变得越来越受欢迎。

美日贸易协议不确定性显著降低

美日贸易协议是本次央行会议的关键变量。

据央视新闻，美日此前就关税问题达成一致。根据协议，美国将对包括汽车在内的日本商品统一征收 15% 的关税，低于此前适用于全球汽车进口的 25% 税率。作为交换，日本承诺设立一个规模高达 5500 亿美元的基金，用于对美直接投资。

协议将对日大部分关税设定为 15%，特别是汽车关税从特朗普 4 月份征收的 25% 降至 15%，这为日本经济核心部门提供了重要缓解。

美日关税协定达成后，市场对日本央行加息的预期大幅反弹。

野村统计显示，截至 7 月 28 日上午，隔夜指数掉期（OIS）市场预计，10 月货币政策会议（MPM）加息 25 个基点的概率约为 65%，12 月货币政策会议加息概率为 80%，2026 年 1 月货币政策会议加息概率则接近 100%。

但高盛认为，虽然不确定性有所缓解，考虑到美日仍就细节进行谈判，央行将继续采取观望立场作为预防措施。美银则表示，市场对 10 月会议 65% 的加息定价可能过度，近期加息预期面临回调风险。

日本央行近期也表达了类似谨慎性立场。官员们认为，谈判结果大致在预期范围内，央行可能没有必要对整体经济前景做出大幅改变。日本央行副行长、主要政策制定者内田真一上周表示，尽管美日协议是一项重大突破，但不确定性仍然很高。

美银认为，在本周的货币政策会议后，日本央行行长植田和男可能会释放 " 相对鹰派 " 信号，说话会比 6 月时 " 不那么宽松 " ——简单说就是，不会像之前那样强调 " 要继续宽松刺激 "，态度会更偏向 " 情况在好转 "。

10 月成新热门加息时间点

目前市场已经完全定价明年 1 月加息。10 月作为下次加息的潜在时间点正变得越来越受欢迎。包括德银、巴克莱在内的投行，均将下次加息预期提前至今年 10 月。

但高盛认为，考虑到基础通胀和长期通胀预期尚未达到 2%，且没有金融失衡迹象，央行没有紧急加息的必要。央行可能等待确认明年春斗工资增长势头后再行动。明年 1 月加息依然是基本情景。

野村则表示，鉴于美日和欧美贸易协议都实现了相对较低的 15% 关税率，且特朗普整体关税立场有所软化，年内或财年内恢复加息的可能性确实上升。但市场已充分定价 1 月加息，进一步上升空间有限。

即便加息，日本央行能够执行的空间也相对有限。

尽管市场对短期加息的预期大幅上升，但对终端利率的预期涨幅相对温和。通常被视为终端利率预期替代变量的 " 两年后的一年期利率（2y1y）" 仅升至略高于 1.0% 的水平。

野村解释称，尽管关税税率已从峰值回落，但相较于去年几乎为零的水平，目前已升至 15%。这很可能会对日本乃至全球的中长期经济增长产生负面影响，并对中性利率构成下行压力。

通胀前景：局部上调但整体框架不变

通胀方面，预计在食品价格推动下，日本央行将上调短期通胀预测。

今年春斗基本工资涨幅达 3.7%，超过去年的 3.6%。4 月传统调价期间食品价格涨幅超出央行预期，特别是大米等主要食品价格持续高涨。

受此因素影响，日本央行预计将 2025 财年核心 CPI 预测从 2.2% 上调至约 2.5%。

中期通胀路径或维持不变。

美银预计，尽管短期预测上调，央行仍预计通胀率将在 2026 财年放缓至 2% 以下，然后在 2026 财年下半年重新达到 2% 目标。2027 财年的核心 CPI 和新核心 CPI 预测预计维持在 2% 左右不变。

央行对经济和价格前景的风险评估可能从 " 下行风险较大 " 调整为 " 上行和下行风险基本平衡 "，反映贸易协议和近期通胀发展的积极影响。

债券市场：政治溢价逐步缓解

目前日本政治的不确定性正推高长期收益率。

石破茂是否辞职、谁将接任自民党总裁和首相、在野党是否加入联盟等问题仍不明朗，这增加了财政政策预测难度。这些因素通过财政和不确定性溢价推高长期日债收益率，使收益率曲线变陡。

但这种溢价有望逐步回落。野村预计，石破茂是否辞职可能在 8 月明朗化，继任者将在秋季确定，年底前将明确在野党是否加入联盟以及是否削减消费税。

随着政治和财政政策不确定性逐步缓解，日债收益率中的财政和不确定性溢价也将回落。

10 年期日债仍具吸引力。即使按市场预期央行政策利率升至 1.0% 并充分定价加息至 1.25%，如果上述溢价有所回落，持有收益和滚动收益仍将超过资本损失。当前 10 年期日债的持有收益约为 11 个基点，滚动收益约为 10 个基点。