尽管贸易协议暂时压制黄金表现，但金价正蓄势待发，美联储降息或是下一轮突破契机。

据追风交易台消息，摩根大通在最新研报中表示，未来金价冲高关键在于 ETF 资金流入能否重新点燃，这需要美联储兑现降息预期并推动美国实际收益率下行，其中美国就业数据恶化是最大看涨催化剂。

具体来看，摩根大通表示，央行持续购金为金价提供支撑，ETF 资金流入是价格上涨的关键驱动力。而 ETF 资金流入对实际利率敏感，因此黄金需要美联储降息配合才能实现向上突破。乐观情形下，金价预计向年底 3675 美元 / 盎司的目标价位迈进，并预计明年初将达到 4000 美元 / 盎司。

从技术指标来看，摩根大通表示，黄金数月来的盘整走势在中期前景中保持积极，关键支撑位在 3245 美元 / 盎司，向上突破将寻求 3604 美元和 3881 美元的整固形态目标。

央行购金提供底部支撑

黄金本周再次未能维持 3400 美元 / 盎司上方的突破，在美欧贸易协议取得进展的消息传出后价格回落。自 5 月以来，金价主要在 3200-3400 美元 / 盎司区间震荡。报告显示，菲律宾和日本贸易协议的公布，以及美欧贸易协议的进展报告，都对金价形成了压制。

但摩根大通表示，长期结构性看好黄金的叙事仍然完好，黄金仍在寻找下一个催化剂。从技术面来看，金价连月的盘整表明中期前景依然积极，消化了超买状态。

央行购金依然保持强劲势头。5 月份（最新完整数据月份），报告的央行黄金购买量环比上升至 20 吨，2024 年前 5 个月的购买量同比增长约 4%。中国央行继续购金，6 月份报告增加约 2 吨。

更广泛来看，中国央行黄金需求强度最近有所缓和，6 月份报告的黄金净进口量从之前两个月的强劲水平回落至约 48 吨，而上海金价溢价也相对温和。随着贸易协议的推进和央行需求关注焦点转移，黄金正在寻找其下一个催化剂。

ETF 创建将推动金价突破，需要实际收益率下降

官方部门持续购金将继续为黄金提供底部支撑，但要持续突破 3400 美元 / 盎司并进一步上涨，ETF 的进一步资金流入和期货多头头寸的增加。

摩根大通的金价预测假设今年全球黄金 ETF 持有量净增加 715 吨（+22%），这是推动金价在明年初达到 4000 美元 / 盎司的关键因素之一。

年初至今，全球 ETF 持有量增加了 407 吨（12.6%），完成了预期的一半多一点，其中美国约 203 吨，中国约 86 吨，其他地区 118 吨。中国 ETF 流入的相对稳定令人鼓舞，但整体 ETF 流入量最近缺乏今年早些时候的强度。

其中，ETF 资金流入仍然对实际利率敏感，特别是在大规模月度 ETF 流入方面。摩根大通表示，自 2010 年以来，全球黄金 ETF 持仓月度增长 3% 或更多的情况共出现 25 次，对应黄金价格平均月度上涨约 4%。在这 25 个月中，有 21 个月伴随着美国 10 年期实际收益率的月度下降，中位数月度降幅约为 13 个基点。这意味着美联储降息的时机和幅度将直接影响黄金的表现。

美联储降息将决定金价突破方向，劳动力市场疲软将是最大上行触发点

在美联储下周会议前，美联储理事沃勒已呼吁 7 月降息，但摩根大通经济学家认为这一立场不太可能得到广泛支持。市场目前给予 9 月降息约 63% 的概率，2025 年底累计降息约 43 个基点。

通胀和劳动力动态的演变将继续至关重要，最终决定黄金市场反应的强度，金价最强劲的反应将来自于美国劳动力数据明显恶化所促使的降息。

摩根大通表示，持续疲弱的私人就业增长数据将足以改变市场观点并确定 9 月降息。在这种情况下，收益率的下降可能获得更强劲动能，加速资金轮换进入黄金 ETF 和期货市场。

以下是两种情形预测：

金发女孩情形：经济增长韧性但美联储对通胀背景足够放心而放松政策，仍可能让黄金市场兴奋，推动价格突破 3500 美元 / 盎司并向目标价位迈进。

最强看涨情形：如果美国劳动力数据出现更实质性恶化，促使美联储因此降息，将推动黄金 ETF 需求和价格出现最大幅度的看涨反应，巩固向 4000 美元 / 盎司突破的走势。