东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 陈欣近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《2025H1 业绩预告点评：业绩符合预期，重点关注《异环》上线进展》，给予完美世界买入评级。

完美世界 ( 002624 )

投资要点

事件：公司预计 2025H1 实现归母净利润 4.80-5.20 亿元，扣非归母净利润 2.90-3.30 亿元，同比均大幅扭亏，其中 2025Q2 实现归母净利润 1.78-2.18 亿元，同比扭亏，环比下降 41.16%~27.92%，主要系 2025Q1 出售工作室带来非经收益致归母基数较高，扣非归母净利润 1.27-1.67 亿元，同比扭亏，环比变动 -22.37%~+2.13%，业绩符合我们预期。

《诛仙世界》利润稳步释放，降本增效成效显现。2025H1 公司游戏业务实现归母净利润 4.80-5.20 亿元，扣非归母净利润 3.20-3.60 亿元，同比均扭亏，其中 2025Q2 实现扣非归母净利润 1.57-1.97 亿元，环比变动 -3.14%~21.47%，主要受益于：1）端游《诛仙世界》于 2024 年 12 月上线，利润稳步释放；2）公司推行一系列调整优化措施，降本增效初见成效；3）电竞业务稳健发展，贡献稳定业务。展望后续，关注《诛仙世界》新赛季用户回流及流水表现，有望成为公司又一款长线运营端游，稳健贡献业绩，同时关注降本增效有望带来费用端进一步降低。

《异环》二测表现出色，积极关注上线节奏。公司新游相继上线：1）2025 年 6 月末至 7 月初，公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，iOS 游戏畅销榜表现出色，公司作为研发方，流水分成将增厚 2025Q3 业绩，持续关注产品长线表现；2）自研 MMO 游戏《诛仙 2》将于 2025 年 8 月 7 日在国内公测；3）重点自研超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》于 6 月底、7 月初在国内二测、海外首测，产品相比国内首测有明显优化提升，我们认为本轮测试总体较为顺利，预计产品有望于 2025Q4 开启三测，持续关注三测时间、表现，及公测定档。截至 2025/7/15，《异环》B 站首曝 PV、二测 PV 播放量超 1034、581 万，TapTap 期待值 8.9 分，314 万人预约，产品广受玩家期待，看好《异环》上线将为公司带来显著业绩弹性。

影视聚焦提质减量，布局短剧赛道。2025H1 影视业务实现归母净利润约 0.40 亿元，扣非归母净利润约 0.20 亿元，其中 2025Q2 分别为 0.14、0.04 亿元，环比变动主要系剧集播出、确认节奏影响。公司延续 " 提质减量 " 策略，截至 2025H1，储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等作品正在后期制作、排播过程中，同时发力确定性更强的短剧赛道。

盈利预测与投资评级：我们考虑到《女神异闻录：夜幕魅影》表现出色，同时公司费用端有望进一步下降，上调此前盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 为 0.40/0.74/0.90 元（前值为 0.36/0.67/0.81 元），对应当前股价 PE 分别为 36/20/16 倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.52。

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