群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《上半年业绩大幅回暖，后续异环等重点新游值得关注》，给予完美世界增持评级，目标价 18.0 元。

完美世界 ( 002624 )

事件：

公司发布业绩业绩预告，2025 年上半年预计实现归母净利润 4.8-5.2 亿元，同比扭亏；扣非后净利润 2.9-3.3 亿元，同比扭亏；其中 Q2 单季度预计实现归母净利润 1.8-2.2 亿元，同比扭亏。业绩符合预期，维持 " 买进 " 评级。

上半年业绩大幅回暖，后续产品储备丰富：公司上半年业绩增长主要来源于自研的新国风仙侠 MMORPG 端游《诛仙世界》于 2024 年 12 月上线，为报告期内公司带来良好业绩增量。此外公司电竞业务以高质高频的赛事为依托，实现稳健发展，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。报告期内公司非经常性损益预计约 19,000 万元，主要系 2025 年第一季度出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。后续产品方面，公司研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》在国内开启新一轮测试，幷于 7 月初启动海外区域首次测试，备受市场关注；报告期末至 7 月初，公司研发的异世界都市冒险 JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，获得用户高度认可；公司研发的诛仙 IP 正统续作 MMORPG 游戏《诛仙 2》定档 2025 年 8 月 7 日在国内公测，预期将继续稳固公司在该类型游戏上的布局与优势。

降本增效大力推进初现成效：2024 年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从 23 年末的 3993 人缩减至 24 年末的 2575 人，虽然在 Q4 形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到 " 提质减量 " 的降本思路。2025Q1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 8.36%/7.22%/24.71%，同比 -8.96/-12.25/-12.77 个百分点，降本增效效果显著，也帮助公司实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。

《异环》二测展现极佳画质体验，未来或将成为公司王牌 IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏，采用虚幻引擎 5 制作，支持光线追踪和 DLSS 技术。从 6 月二测相关 PV 和实际画面来看，目前游戏单论画质已达到国内二游第一档次水平，都市 + 科幻 + 二次元画风亦具备独特吸引力，与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》收容测试已于 6 月 26 日正式开启，此前五月出版署新一批版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在 2025 年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌 IP，首年流水有望超过 50 亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌 IP。

盈利预期：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 6.81 亿、12.54 亿元、14.09 亿元，YOY 分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS 分别为 0.35 元、0.65 元、0.73 元，当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 41/22/20 倍，考虑到新游《异环》有望大幅增厚公司未来业绩，给予 " 买进 " 建议。

风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.76。

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