开源证券股份有限公司诸海滨近期对芭薇股份进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：研发 + 检测双轮驱动，海外蓝海打开 ODM 龙头增长空间》，给予芭薇股份增持评级。

芭薇股份 ( 837023 )

2025Q1：营收 1.62 亿元，同比 +40%，归母净利润 862 万元，同比 +9%

公司发布 2024 年报与 2025 年一季报，2024 年，公司实现营收 6.95 亿元，同比增长 48.27%，归母净利润 4538.98 万元，同比增长 10.28%；2025Q1，公司实现营收 1.62 亿元，同比增长 40.15%，归母净利润 862.31 万元，同比增长 8.81%。考虑到产品结构导致毛利率承压，我们小幅下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计归母净利润 0.61/0.80（原 0.76/0.90）/1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.72/0.91 元 / 股，对应当前股价的 PE 分别为 35.1/26.6/21.1 倍，看好公司护肤品 ODM 细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持 " 增持 " 评级。

护肤品、面膜、检测类产品营收增长较快，客户及结构变化毛利率承压

2024 年，由于客户及产品结构变化，护肤品（除面膜）、面膜类、洗护类毛利率分别同比下滑 6.6 个百分点、17.08 个百分点、7.1 个百分点。营收上，公司主要产品类护肤品（除面膜）营收 6.25 亿元，同比增长 49.56%；面膜类产品销售收入同比增长 35.26%；洗护类产品销售收入同比增长 6.88%；彩妆及其他类产品销售收入同比增长 71.50%，由于产销量增长明显，彩妆产线效率提升，毛利率提升至 20.46%，同比提升 17.78 个百分点；检测收入同比增长 57.79%，毛利率同比增加 6.32 个百分点。

坚持推进 " 大客户、大单品 " 战略，海外市场有望成为业绩增长重要引擎

2024 年，公司新原料 " 二氢槲皮素 "、" 二氢杨梅素 " 成功通过国家药品监督管理局备案。2024 年化妆品科技成果交流会上，公司充分展示了企业在化妆品领域的科技创新成果，其中包括微凝珠技术、超微脂技术、仿生理性脂质促渗技术等多项科研技术与成果。业务拓展层面，公司推进 " 大客户、大单品 " 战略，通过深度挖掘现有重点客户的合作潜力，不断提升服务质量与产品附加值，扩大在国内市场的份额，2024 年公司销售费用 4704.92 万元，同比增长 21.12%。同时，海外市场也是重要发力点，2024 年公司境外收入 5262.86 万元，同比增长 361.52%，凭借公司在供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面突出能力，海外业务有望实现持续高速增长，成为业绩增长重要引擎。

风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

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