作者 | 刘宝丹

编辑 | 周智宇

计划豪掷 3800 亿元建设 AI 基础设施的阿里巴巴，正通过创新融资工具为战略投入提供资金支持。

7 月 3 日，阿里发布公告，计划发行本金总额约 120 亿港元、2032 年到期的零票息可交换债券，交换标的为旗下阿里健康的股份。即便全部交换，阿里仍会保持对阿里健康的控股地位。

相较于常规债务扩张，此次发行是以阿里健康股权价值为锚的低成本融资，反映了机构投资者对阿里健康未来股价的看好。

去年 9 月 24 日以来，港股在全球股市中表现亮眼，恒生科技指数涨幅超过 40%。截至公告日前一天收盘，阿里健康股价今年涨了 40%。不过，换股也意味着减持，7 月 4 日收盘，阿里健康股价报 4.220 港元，连续两日出现轻微下跌。

随着这次融资完成，阿里聚焦电商和 AI 的核心战略也将获得更大的发展动力。

锚定股权发债

在完成香港双重主要上市近一周年之际，阿里启动了此次大规模离岸私募融资，主要面向亚洲主权基金、对冲基金等专业机构投资者。

该债券将于 2032 年 7 月 9 日到期，不会产生定期利息。如果赎回，价格相当于被赎回债券本金金额的 100%，当然，投资人主要是为了换股，选择包括阿里健康股份、现金或二者的组合。

国际投行杰富瑞（Jefferies）分析师 Thomas Chong 分析认为，阿里健康年初至今股价上涨约 40%，有助于降低融资成本，同时，港币计价的可交换债券基准利率较美元低，融资更具优势。

2025 年以来，港股可交换债券发行较为活跃，阿里此次 120 亿港元发行规模位居行业前列。

此前，百度于 3 月发行了 20 亿美元（约为 157 亿港元）可交换债券，交换标的是百度持有的携程港股，中国石化 5 月也以境外子公司为交换标的发行了 77.5 亿港元的可交换债券。

此类债券赋予持有人未来按约定价格换取标的股票的权利，其吸引力取决于投资者对标的股前景的判断。

作为阿里在大健康领域的旗舰平台，阿里健康主营医药电商、医疗健康服务等业务。2025 财年，阿里健康实现调整后净利润额为 19.50 亿元，同比增长 35.6%，调整后净利润率从 5.3% 提升至 6.4%。

华尔街见闻获悉，阿里债券的初始交换比率为每 100 万港元本金额的债券可交换约 16.05 万股阿里健康股份，每股初始交换价格为 6.23 港元，比公告日当天阿里健康收盘价高出 37.83%。

6.23 港元是投资人未来换股的定价参照，这一定价背后，折射了投资人对阿里健康股价的持续看好。阿里健康股价若超过 6.23 港元，投资人就有机会通过换股赚取差价。

不过，可交换债券也是一种变相减持，阿里股价应声下跌。自 7 月 3 日公告至今，阿里健康股价连续两天出现下跌，累计跌幅超过 9%。

目前，阿里持有阿里健康约 64% 的股份。阿里强调，未来交换后阿里健康仍将是其旗舰医疗健康平台和并表子公司。

给 AI 和电商出海加弹药

在经过两年的战略调整后，阿里逐渐锁定了电商和 AI 两大核心战略，前者正在加速拓展国际市场，后者代表着阿里的新未来，处于投入初期。

一直以来，阿里的新业务投资主要靠淘天的现金流支持。不过，近年来，淘天面临的竞争日益激烈，尤其即时零售正在冲击传统电商业务，淘天正在忙于进攻即时零售市场，这同样需要大量资金投入。

7 月 2 日，淘宝闪购宣布启动 500 亿元补贴计划，在接下来的 12 个月内，同步对消费者和商家进行补贴。同时，淘宝闪购还官宣了李现、杨幂两位代言人。更早时候，淘宝闪购还宣布，冠名 " 苏超 " 常州队。

阿里财务状况依然强劲。截至 2025 年 3 月 31 日季度，阿里净现金为 3664 亿元。同时，阿里巴巴保持较低的负债率，在中国头部互联网同业中处于较低负债水平和最优信用评级之一。

利用当前有利的港股市场窗口进行低成本融资，无疑将增强阿里在 AI、电商出海及即时零售战场的资金实力。

据华尔街见闻盘点，阿里去年以来有两次大规模融资，一次是 2024 年 5 月完成的 50 亿美元可转债，一次是 11 月发行的 26.5 亿美元和 170 亿元人民币债券，不过，这些主要是偿还境外债务或股份回购，更偏向资本管理。

这次，阿里明确表示，募集资金净额将用于投入云计算基础设施建设和支持国际电商业务发展。

AI 作为阿里中长期核心增长引擎，正处于关键投入期。2 月，CEO 吴泳铭已宣布未来三年投入超 3800 亿元建设云与 AI 基础设施。Q4 财报显示，阿里云 AI 相关产品收入连续七个季度实现三位数的同比增长。

但是，阿里云 2025 财年经调整 EBITA 利润仅为 106 亿元，相对于每年超千亿元的 AI 投入，可谓微不足道，仍需阿里集团的持续输血。

国际电商业务同样处于扩张期，目前仍未实现盈利。2025 财年，国际电商业务经调整 EBITA 亏损 151.37 亿元。阿里电商事业群 CEO 蒋凡此前表示，未来几个季度跨境业务损益会明显改善。

此次以子公司股权为信用支撑的精细化融资也表明，阿里在互联网高增长时代结束后，正转向更审慎高效的资本配置模式。