周四港股震荡下行，恒指、恒科指均跌约 0.6%，阿里跌 2.93%、美团跌 2.54%、京东跌 2.11%，三者均跌到 4 月以来的低位。

目前外卖行业价格战仍在进行中，淘宝闪购昨日宣布启动 500 亿元补贴计划，这轮价格战后续将走向何方？最终市场格局如何，高盛在最新的报告中进行了推演。

据追风交易台消息，高盛在最新的报告中表示，这场外卖大战预计将持续更长时间，并且预警盈利承压，三者短期内出现盈利下滑。

然而，高盛认为，短期阵痛可以换取长期收益，本轮价格战根本目标是通过高频次的外卖服务获取用户流量，交叉销售至盈利能力更强的电商和旅行业务，中期可能带来 GMV 利润率提升。

此外，高盛推演了三种情景，情景一也就是基本情景，美团将成功捍卫领导地位；情景二是双寡头格局，阿里和与美团平分秋色；情景三是 " 三足鼎立 " 的碎片化市场。

中国互联网外卖配送价格战升级，高盛预警盈利承压

中国互联网巨头在外卖配送领域的竞争已升级至新高度，阿里巴巴、京东与美团三方激战正酣。

高盛最新研报显示，三家公司仅在 6 月单季度的总投资额就达 250 亿元人民币，这场持续时间将远超以往的价格战，正重塑行业格局。

分析师指出，此轮竞争将持续更长时间，预计将在 2025 年 9 月达到投资峰值，随后有望在 2025 年下半年出现拐点。

与此前电商平台在数个季度内缩减投资规模的做法不同，所有参与公司都在争夺成为中国 " 日常应用 " 的地位，希望通过高频次的外卖配送服务，交叉销售其低频次的电商和旅行服务。

高盛预警，投资者需为未来 12-18 个月的 " 利润冲击 " 做好准备，在基准情形预测中，阿里巴巴外卖业务在未来 12 个月将亏损 410 亿元，京东亏损 260 亿元，而美团的 EBIT 利润将下降 250 亿元。

具体而言，高盛预计，京东 6 月单季度外卖亏损预计达 110 亿元，全年亏损 300 亿元，将使集团净利润较此前预期减半至 60-70 亿元。阿里的中国电商业务利润预计将较此前的中个位数增长预期出现下滑。

高盛维持阿里巴巴、京东、美团和拼多多的买入评级，但下调了部分目标价位，反映出短期盈利压力与长期战略价值的权衡。

三大情形推演：谁将主导外卖市场？

高盛在最新研报中构建了三种竞争情形，以评估外卖配送和即时零售市场的未来格局。

情形一（基准情形）假设美团成功捍卫市场份额领先地位。基于用户忠诚度、配送网络优势和在低线城市的强势地位，美团将与阿里、京东形成 5.5:3.5:1 的市场格局。在此情形下，美团将牺牲短期盈利能力，外卖和即时零售业务的 EBITDA 单价分别降至 0.7 元和 0 元，但长期有望恢复至 1.0 元水平。

情形二预设阿里巴巴通过持续 500 亿元投资获得重大市场份额。凭借淘宝即时商务与饿了么整合后的协同效应，以及淘宝平台 2 倍于美团和京东的日活用户优势，双方将形成 4.5:4.5:1 的双寡头格局，京东仍为第三名。

情形三假设京东凭借商户覆盖改善和 15 万全职骑手的投入，实现 5:3:2 的三方竞争格局。京东的外卖业务 EBITDA 单价将从 2025 年的 -6.2 元改善至长期的 0.5 元。

战略意图：争夺 " 日常应用 " 地位

高盛分析认为，此轮外卖价格战的根本目标并非外卖业务本身的盈利，而是通过高频次的外卖服务获取用户流量，交叉销售至盈利能力更强的电商和旅行业务。

美团在这一模式上已经验证成功，通过外卖用户向到店、酒店、旅行业务的交叉销售，实现了 30%-40% 的 EBIT 利润率。这一成功案例促使电商巨头重新整合业务架构，将新服务整合到单一应用中。

根据 QuestMobile 的数据，2025 年 1 月至 5 月期间，淘宝 App 的日活跃用户（DAU）增加了 5000 万，达到 4.1 亿以上；京东主应用的 DAU 也增加了 5000 万，达到约 1.7 亿。相比之下，同期拼多多 App 的 DAU 趋势则较为平缓。这直接证明了高频业务对主站流量的拉动效应。

京东的参与尤为引人注目。该公司主应用的日活用户仅为淘宝和拼多多的三分之一，2024 年 470 亿元营销支出中三分之二用于客户获取。通过外卖服务，京东日活用户已从此前的 100-130 万增长至今年 5 月的 170 万，其中 40% 的新外卖用户转化为京东电商客户。

高盛估算，到 2030 年外卖配送市场规模将达 2.4 万亿元，即时零售市场达 1.5 万亿元。新兴的集中式出访模式和供应链改善将进一步推动渗透率提升。

短期阵痛换取长期收益

高盛预计，将外卖亏损视为营销支出的长期投资策略，将在 2025 年至 2026 年上半年给各平台带来近期阵痛，但可能在中期带来营销效率提升。

长期来看，随着竞争正常化，阿里巴巴和京东有望将用户获取营销支出重新配置至外卖补贴，在 2027 年实现适度盈利或盈亏平衡，从而提升 GMV 利润率。

此外，高盛表示，拼多多因未直接参与外卖竞争而相对受益。随着美团优选退出 18 个省份，多多买菜预计将吸收剩余库存，推动下半年业务扩张。

高盛维持所有四家公司的买入评级，认为虽然交易平台将在 2025 年剩余时间面临利润下滑，但 12 个月内外卖投资亏损有望见顶，为下半年股价拐点创造条件。