美国就业市场增长势头正在放缓，且实际情况可能比官方数据显示的更为疲弱。市场密切关注美联储何时响应劳动力市场的疲软信号。

今年前五个月美国平均每月新增就业 12.4 万个，较去年 16.8 万的月均水平明显放缓。这一趋势反映出关税政策、政府裁员和移民管制措施对就业市场的累积冲击。

更为关键的是，劳工部对就业数据的常规修正显示，1 月至 4 月的月度就业增长平均被下调 5.5 万个岗位。与此同时，周三，有着 " 小非农 " 之称的 ADP 数据显示，6 月私人部门就业岗位减少 3.3 万个，小企业就业形势尤为严峻。

另外，有市场人士指出，更深层的挑战在于，人口增长放缓和劳动力老龄化使美国难以像过去那样快速创造就业。

美国就业市场的颓势愈发显现，美联储究竟还要等多久呢？关于劳动力市场，美联储主席鲍威尔周二在葡萄牙辛特拉的欧洲央行会议上表示，预计劳动力市场逐渐降温，非常密切地关注任何意外疲软的迹象。

分析指出，也许今晚的非农就业报告出炉之后，市场将会有一个更清晰的 " 答案 "。

官方数据存在系统性高估

多项证据表明，官方就业数据可能被高估，实际就业增长速度显著低于月度就业报告所显示的水平。

首先，美国劳工部就业数据面临多重统计缺陷，导致实际就业增长被显著夸大。常规月度修正已显示出明显的下调趋势。

今年 1 月至 4 月，劳工部平均每月下调就业数据 5.5 万个岗位，3 月份就业数据从最初公布的 22.8 万个降至最终的 12 万个。Pantheon Macroeconomics 经济学家 Samuel Tombs 认为：

这主要因为许多雇主未能及时回复调查，而快速回复的往往是资本雄厚的大型企业，延迟回复的小企业更可能面临经营困难。

然后，更重要的证据来自劳工部季度就业和工资普查 ( QCEW ) 数据。

据巴克莱经济学家 Jonathan Millar 根据 QCEW 数据计算，去年 3 月至 12 月期间美国实际新增就业 60.7 万个，不到同期月度报告 140 万个岗位的一半。

最后，企业调查存在结构性盲点也是问题所在。新成立企业未纳入样本，而企业倒闭信息存在滞后。

虽然劳工部使用 " 出生 - 死亡 " 模型进行调整，但准确性有限。住户调查数据显示，截至 5 月的 12 个月内就业增长约 100 万个，远低于企业调查的 170 万个。

小企业就业急剧恶化

ADP 数据揭示了小企业就业市场的严重恶化，这一群体对经济不确定性更为敏感。

据华尔街见闻此前文章提及，美国私营部门就业人数在 6 月份意外大幅下降 3.3 万人，创下自 2023 年 3 月以来的首次负增长。主要由员工少于 50 人的小企业减少 4.7 万个岗位推动。

值得注意的是，据统计，2025 年至今，小企业平均每月仅新增约 5300 个就业岗位，远低于去年近 4 万个的月均增长。这一趋势反映出小企业面临的多重压力。

分析认为，与大企业相比，小企业更难应对高关税和移民劳动力供应锐减等挑战。经济不确定性使得雇主虽然避免大规模裁员，但明显放缓了招聘步伐。

人口结构变化制约增长潜力

除了经济疲软等因素影响之外，人口结构的变化也制约就业增长的潜力。

布鲁金斯学会经济学家 Wendy Edelberg、Tara Watson 以及美国企业研究所的 Stan Veuger 表示，美国今年净移民数量可能降至零或为负值。本土工作年龄人口增长几乎停滞，新移民劳动力补充已被严重限制。

这一人口结构变化从根本上改变了就业增长需求。研究人员认为，2025 年下半年美国可能只需每月新增 1 万至 4 万个就业岗位，就能维持目前 4.2% 的失业率稳定。

虽然较少的劳动力意味着需要较少的新增就业来防止失业率上升，但这也意味着经济增长潜力的下降。这一人口结构变化的深层影响在于，无法像过去那样快速增加就业的经济体，其增长速度也将受到制约。