证券之星刘浩浩

近日，在第十四届迈点品牌发展大会上，三峡旅游 ( 002627.SZ ) 成功入选 "2024 年度文旅集团 MBI 百强品牌 "，展示出公司在旅游领域的强大影响力。去年，其打造的 " 两坝一峡 " 旅游产品还成功获评国家交通运输部 " 国内水路旅游客运精品航线典型案例 "。

然而，证券之星注意到，三峡旅游的业绩却与品牌影响力极不匹配。近三年来其营收持续大幅萎缩，2024 年更是断崖式暴降超 53%。尽管 2024 年业绩下滑主要受公司剥离非核心业务影响，但其旅游主业同样面临严峻挑战。一方面是核心业务增长乏力，另一方面是公司早前重金收购的湖北三峡九凤谷旅游开发有限公司 ( 以下简称 " 九凤谷 " ) 不仅深陷低毛利困局，还因业绩承诺纷争将公司拖入漫长的诉讼泥沼。

剥离 " 包袱 " 后营收断崖式下滑

2021 年是三峡旅游的业绩 " 拐点 "，当年公司实现营收 21.78 亿元，扣非后净利润达到 8913 万元。2022 年，因为疫情关系公司业绩大幅下滑。

2023 年，三峡旅游盈利水平显著回升，扣非后净利润同比暴增 345.52%，已接近 2021 年水平，但营收规模却进一步缩水至 16 亿元，同比下降 16.1%。

2024 年，三峡旅游业绩再次遭遇严重滑坡。公司仅实现营收 7.413 亿元，同比暴降 53.68%。扣非后净利润虽达到 9629 万元，同比提升 8.23%，但远不及上年同期 345.52% 的同比增速。

证券之星注意到，三峡旅游 2024 年营收相较 2021 年下降幅度高达 65.96%。而其 2024 年业绩之所以下滑严重，主要受公司剥离业绩不佳的乘用车经销及服务业务、供应链管理业务影响。

2023 年底，三峡旅游发布重大资产出售公告，拟将持有的汽车销售公司 70% 股权向控股股东宜昌交通旅游产业发展集团有限公司及间接控股股东宜昌城市发展投资集团有限公司各出售 20%。同时将所持有的对汽车销售公司及其下属公司的全部债权，以及公司所持有的天元供应链 100% 股权一并出售。当年 12 月，相关资产完成过户，三峡旅游仅持有汽车销售公司 30% 股权，汽车销售公司及天元供应链不再纳入合并报表范围。

三峡旅游表示，此举旨在进一步聚焦旅游综合服务主业，减轻经营压力，优化资产结构，提升可持续发展能力、盈利能力等。

证券之星注意到，三峡旅游此次出售的标的公司 2022 年度和 2023 年 1-7 月整体处于亏损状态，业务剥离后公司营收虽同比暴降近七成，但公司整体净利润反而略有增长。

对于 2024 年业绩大幅下滑，三峡旅游在 2024 年财报中表示，若 2023 年业绩中剔除相关已剥离业务因素，2024 年营收将同比增长 9.74%，利润总额也将同比增长 37.94%。

旅游主业增长失速，核心产品游客量增长近乎停滞

资料显示，三峡旅游于 2011 年上市，是湖北省道路运输行业首家上市公司。公司打造的旅游产品 " 两坝一峡 "，旅游线路包含三峡大坝、葛洲坝、西陵峡等，具有较高知名度。

证券之星注意到，三峡旅游长期处于综合交通服务和旅游综合服务两大板块业务并存局面。2023 年两大板块营收占比分别为 79.44%、31.73% ( 不考虑内部交易抵扣，下同 ) 。剥离相关资产后，2024 年两大板块收入占比分别为 49.63%、76.88%，旅游板块占比大幅提升。

不过证券之星注意到，虽然近几年三峡旅游针对旅游板块持续发力，但该板块业务增长已明显乏力。

2024 年，三峡旅游旅游综合服务板块累计实现收入 5.699 亿元，同比增长 12.23%，这一增速相较上年同期 291.14% 的增速堪称断崖式下滑。该板块毛利率则同比下滑 0.74% 至 26.55%，远低于公司 2019 年同期 43.08% 的业务毛利率，也不及‌ 2024 年国内旅游上市公司 30% 的平均毛利率。

从细分业务来看，占公司营收 35.56% 的旅行社业务 2024 年实现营收 2.636 亿元，同比增长 14.04%，远低于上年同期 300.67% 的同比增幅。业务毛利率虽同比增长 5.56% 至 25.26%，业务利润同比增长仍十分有限。

观光游轮服务业务是三峡旅游的核心业务，2024 年贡献收入在公司营收中占比为 27.83%。财报显示，2024 年三峡旅游游船产品合计接待游客 256.13 万人，同比仅增长 1.93%，其中核心线路 " 两坝一峡 " 接待游客 186.73 万元，同比仅增长 0.77%。

2024 年，三峡旅游观光游轮服务业务实现营收 2.063 亿元，同比增长 17.73%，相较上年同期 342.86% 的同比增幅大幅收窄。受成本同比上涨 26.74% 影响，业务毛利率同比下滑 4.7% 至 33.84%，业务利润同比也仅实现微弱增长。

三峡旅游第三大旅游业务旅游港口服务 2024 年实现收入 5836.72 万元，同比仅增长 1.14%。由于营业成本同比大增 31.26%，业务毛利率同比大降 18.06% 至 21.29%，业务利润同比大幅缩减。

重金收购景区业务成沉重 " 拖累 "

证券之星注意到，在三峡旅游旅游板块业绩疲软背后，公司 2019 年斥重金收购的旅游景区业务近几年业绩持续低迷，已成为沉重拖累。

2019 年 8 月，三峡旅游以全部发行股份的方式向宜昌道行文旅开发有限公司 ( 以下简称 " 道行文旅 " ) 、裴道兵购买其所持有的九凤谷 100% 股权。本次交易总价达到 9079.81 万元。

九凤谷运营的九凤谷景区是宜昌及周边唯一以体验为主题的 " 国家 4A 级旅游景区 "。三峡旅游当时表示，本次收购将让公司在旅游服务领域的市场占有率进一步提升，有利于上市公司保持业务快速增长态势，增强上市公司持续盈利能力。

然而，九凤谷此后的业绩情况持续低迷。

根据当时签署的业绩承诺，在扣除非经常性损益等影响后，九凤谷 2019 年、2021 年、2022 年应分别实现归母净利润不低于 800 万元、950 万元、1150 万元。而其在三个年度实际实现归母净利润分别为 831 万元、-40.07 万元、-477.94 万元。2021 年、2022 年业绩均未达标。三年累计实现归母净利润较承诺的 2900 万元差额达到 2586.9 万元。

值得一提的是，道行文旅、裴道兵按照协议负有业绩补偿义务。但二者并未履行该义务，导致三峡旅游与二者间陷入了漫长的诉讼纷争。截至 2024 年底，相关诉讼仍未结束。

而最近两年九凤谷的业绩情况依然不佳。财报显示，2023 年三峡旅游旅游景区业务营收虽同比大增 89.74%，但仅有 484.904 万元，业务毛利率更是低至 3.46%。

2024 年，该业务业绩则出现塌方式下滑。业务仅实现营收 250.316 万元，同比暴降 48.38%，业务收入在公司营收中占比仅 0.34%。由于营业成本同比上涨 18.62%，业务毛利率同比暴降 125.3% 至 -121.84%，业务处于严重亏损状态。

对于九凤谷业绩不佳，三峡旅游表示，由于九凤谷景区在 2023 年 10 月至 2024 年 4 月闭园进行景区提升工程建设，未能实现达产后的完整年度运行。此外，受同区域内旅游产品供给增加，市场竞争加剧影响，2024 年游客量低于预期，对收益造成一定影响。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )