作者   | 独行侠

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随着以伊地缘冲突的爆发，国际油价也跟着发生了巨大波动。

6 月 13 日，国际油价一度大涨 14%，最终收涨近 8%。这已经在前两日大涨近 6% 基础上进行的，彼时美国宣布从中东撤回人员，点燃了市场对中东地缘政治冲突的担忧。

受油价影响，周五港 A 油气板块大幅上涨，其中，山东墨龙飙升 75%，中石化油服大涨 25%。" 三桶油 " 表现不俗，中国海油上涨 2%，较 4 月初累升 24%。

目前，涨价题材颇受资本市场追捧。接下来，油气板块是否还有更好表现？

01

在 6 月 15 日美伊正准备新一轮谈判之前，以色列以意想不到的方式对伊朗实施了军事打击，包括袭击伊朗重要核设施、精准斩首伊朗革命卫队高管及核技术专家。

打击之后，全球金融市场一直在等伊朗方面的报复回应。

据多家媒体报道，伊朗在 6 月 13 日发射了 100 多架无人机袭击以色列。之后，伊朗又发射了数百枚弹道导弹，目标包括特拉维夫的军事中心、空军基地等数十个目标。

截止目前，伊朗方面实质性报复力度被普遍认为是软弱无力的。接下来，以色列是否继续加大力度袭击伊朗，以及伊朗方面是否更大规模报复以色列，都不好下定论。

但从媒体报道细节看，以色列与伊朗之间的冲突仍处于不可控状态。

一来，伊朗在军队高层被大面积斩首后，依然发动了反击，且无人机直奔以色列核设施，不像之前两次发射数百发导弹都没对准核设施。

二来，以色列总理内塔尼亚胡先先 " 跑路 " 到了希腊躲避袭击，并关闭了全球所有使馆。从这个维度看，以色列方面都不太认为伊朗报复仅限于此。

当然，对全球金融市场影响非常大的还有这一条——6 月 14 日，伊朗议会安全委员会成员科萨里表示，伊朗正在认真考虑是否封锁霍尔木兹海峡。

来源：百度地图

倘若伊朗真封锁了霍尔木兹海峡，全球石油市场会有怎样的爆发力？

要知道，霍尔木兹海峡是全球石油运输咽喉，每日超 2000 万桶原油（占全球海运石油贸易的 30%）和 20% 的液化天然气通过该海峡。其中，沙特、卡塔尔、巴林等海湾国家，其 90% 的石油出口依赖该通道。

一旦封锁，虽然沙特可通过东西输油管道部分替代，但伊拉克、科威特等国无替代路线，实际缺口仍达1000 万桶 / 日以上，加之运输成本与保险费用激增，油价很可能会一飞冲天。

摩根大通预测，若海峡完全关闭，油价或飙升至120-130 美元 / 桶，极端情况下达150 美元。此外，伊拉克副总理兼外长侯赛因则预测，这将导致石油价格可能会上涨到每桶 200-300 美元。

目前，伊朗处于口头威胁，但实际上想要封锁霍尔木兹海峡，面临重重阻力。

以史为鉴，在第二次石油危机期间（1979-1981 年），伊朗和伊拉克的石油双双大停产，也没有封锁海峡。在两伊战争期间（1980-1988），伊朗对波斯湾油轮发动袭击，并在霍尔木兹海峡布设水雷，导致多艘油轮受损。

最近的一次，2011-2012 年，因美欧对伊朗石油禁运，伊朗多次举行军演并威胁封锁海峡，导致油价大幅上涨，但也未实际封锁。

从逻辑上讲，封锁海峡对伊朗十分不利。在内部，伊朗 80% 的石油出口和 70% 的民生物资进口依赖该海峡，一旦封锁，将让自己的经济雪上加霜。

在外部，这条海峡并非伊朗能完全掌控，而是牵扯了大部分中东产油国，一旦封锁将遭到这些国家的强烈反制。美国压力也会很大，因为特朗普一直想要降息稳经济、稳国债利息支出，油价飙涨了，通胀上来了，一切都会化为泡影，对伊朗也会有巨大压力。

因此，伊朗单方面警告封锁，多有威胁之义，落实封锁概率较低，全齐油市可能暂时不会认真交易这一重大潜在风险。

总体来看，以伊冲突难以在短时间结束，中东地缘政治风险反而有进一步上升的风险，油价大概率是易涨难跌。

但中期维度，OPEC+ 增产计划、全球经济增长放缓对油市存潜在利空，但不是目前交易的重点。

02

最近几年，国际原油价格波动剧烈。

2020 年 4 月，油价受新冠疫情冲击一度打到负数，而后又持续攀升至 2022 年的 130 美元上方，后高位波折下跌。在今年美国对等关税冲击之下，油价一度下探至 55 美元。

油价上蹿下跳，但国内优秀石油企业逆势爆发。尤其是中国海油曾在 2022 — 2024 年 7 月期间大幅上涨 300%，之后才迎来一波调整。

2021 — 2022 年，中国海油因石油开采业务量价齐升，归母净利润分别大增 182%、102%。但 2023 年以来，业绩受到油价疲软冲击，并未延续高增态势。

但对比其余 " 两桶油 "，中国海油盈利能力明显偏强。截止 2025 年一季度末，公司销售毛利率为 53.6%，远超中国石油的 22.6%、中国石化的 15.5%。再看净利率，中国海油为 32.8%，其余两家分别为 6.3%、1.9%。

" 三桶油 " 盈利能力悬殊之大，主要源于以下两个方面。

一方面，中国石油有大量下游炼油及化工业务，2024 年油气开采业务占比约为 30 — 50%。中国石化更低，占比不足 10%，但中国海油占比高达 85% 以上。

要知道，石油产业链越靠上游越赚钱，比如开采石油进行销售，毛利率最高，而下游炼油、化工等业务毛利率水平很低。因此，油气业务占比最低的中国石化，盈利能力最差。

另一方面，中国海油开采成本优势较为明显。

2024 年，中国海油全年桶油主要成本 28.5 美元 / 桶，同比下降 1.1%，较十年前累计下降超过 40%，而中国石油、中国石化成本大致在 40 美元左右。

中国海油这一成本可以打平部分 OPEC 产油国，位于全球成本曲线的 35% 分位，比雪孚龙、埃克森美孚、西方石油、壳牌等全球石油巨头都要低。

这得益于新技术应用与资源结构优化，使其作业费、折旧 / 折耗和摊销费用保持下降趋势，进而导致整体开采成本保持较好优势。这也是最近两年油价波折下滑，而中国海油毛利率水平却能保持上行的重要原因。

除价格维度外，中国海油还有油气销量持续增长的预期。

2024 年，中国海油石油净产量为 726.8 百万桶，同比增长 7.2%，连续六年刷新历史记录。全年销量为 712.3 百万桶，同比增长 9%，对冲了油价下跌。2025 年，公司石油产量目标为 760 至 780 百万桶，较 2024 年增长 4.6% — 7.3%。

另外，我们可以通过资本开支来推测油气产销量长期趋势。2016 年，该公司资本开支不足 500 亿元，到 2024 年已经攀升至 1233.6 亿元，保持每年扩张态势，而中国石化资本开支持续萎缩。

这些资本开支主要用于油气勘探与开发，公司储量持续增长（2024 年为 72.7 亿桶，再创历史新高），寿命保持在 10 年。这一数据也奠定了中国海油未来销量持续增长具备基础。

综上看，中国海油成本下降明显，不管是国际油价处于景气、或不景气周期，盈利水平都维持较高水平，且产销量不断抬升，业绩成长性较好，为 " 三桶油 " 中最强。

当然，除中国海油外，港 A 两市还有大量油气公司，可以重点挖掘具备技术优势、海外市场突破或困境反转的企业。

03

如果接下来中东局势继续升温，油价保持上行趋势的话，那么港 A 两市油气板块将迎来景气共振，尤其是市值较小的油气股弹性可能会更好，大市值油气股也会上涨，但强度会很弱。

如果伊朗接下来继续认 " 怂 " 妥协，那么前几日大涨油价有回落风险。最新消息是，伊朗已联系阿曼和卡塔尔，请求两国在美国与伊朗之间进行斡旋，以阻止以色列持续的空袭并重启核谈判。

若继续朝着这个方向走，那么油气板块难以形成共振。但中国海油为首的龙头，可能会是更好选择。一方面，因成本持续下降，业绩受到油价扰动影响相对较小。另一方面，公司分红率高，具备一定红利属性，而目前大市整体风险偏好收敛，红利龙头反而备受追捧。

伊以冲突是持久战，还是伊朗嘴炮认怂，不了了之，还需要多观察一段时间。但不管怎样，油气板块值得一看，同时留意潜在风险。（全文完）

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