近日，海王生物（000078）筹划推进超过三年的 " 引援 " 计划宣告失败，这家年营收近 380 亿元，受困于医药流通业务的综合性医药企业未来还有机会吗？

为何陷入困境

据海王生物 6 月 7 日公告，相关各方终止与广东省丝绸纺织集团（下称 " 丝纺集团 "）的 7.67 亿元股权交易及配套定向增发计划，同时还表示，仍会与有意向的国资主体针对股权合作事宜展开积极洽谈，探讨未来通过优势资源整合、深化业务协同等方式，拓展新的发展空间，为公司创造新机遇。

早在 2022 年 3 月，海王生物就公告拟筹划重大资产重组及控股股东筹划混合所有制改革事项。若此交易完成，丝纺集团将成为海王生物的控股股东，海王生物的实际控制人也将变更为广东省人民政府。

从延宕三年的重组计划，到失败后仍积极寻求国资的援助，海王生物 " 执意 " 引援，主要原因在于其占营收总额超过 66% 的医药商业板块业绩不佳，进而累及整个公司的财务及经营状况。

财务数据显示，2022 — 2024 年，海王生物实现营业收入分别约为 378.3 亿元、364.2 亿元、303.2 亿元；对应实现的归属净利润分别约为 -10.27 亿元、-16.9 亿元、-11.93 亿元。公司在 2024 年年报中表示，公司营业收入下降集中在医药流通板块，主要受国家集采、区域统采等行业政策调整，以及部分区域公立医疗机构采购额减少的影响。

持续亏损的同时，海王生物占比较高的应收账款，以及一路走高的资产负债率，也使这家上市公司陷入窘境。2024 年，公司应收账款总额为 153 亿元，占总资产比例为 53.2%；2022-2024 年，公司资产负债率分别为 83.14%、86.94%、90.13%。

海王生物今天的处境，很大程度上是医药流通行业告别粗放式增长，行业持续出清的一个缩影。2016   年至   2018   年，在 " 两票制 " 政策出台背景下，海王生物通过大规模并购，营收从 136   亿元提升至   383   亿元，但公司并购累计投入近 50 亿元，也为今天的困境埋下伏笔。2024 年，公司医药商业流通板块毛利率仅 8.54%，相较 2019 年的 12.22% 显著下滑。

新生机会或在模式创新

当前，医药流通行业仍处于业绩下行通道，据东吴证券统计，A 股 22 家医药商业上市公司 2024 年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 0.27%、-5.88%、-9.64%。2025 年 Q1 收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 -1.01%、-3.23%、-14.35%。

就海王生物而言，" 新生 " 的机会一方面在于引入国资在内的外部投资者，从资金等层面解决公司目前的困局，这也是海王生物已经确立的方向。另一方面，政策层面对外部商业环境的改善，以及海王生物自身的 " 焕新 " 或是盘活公司经营全局的关键。

2024 年 11 月，国家医保局办公室联合财政部办公厅正式出台了《关于做好医保基金预付工作的通知》，旨在通过建立专项预付金机制，用于药品和医用耗材的采购等医疗开支，以减轻医疗机构在医疗费用上的垫付负担。这一预付金制度的实施，连同先前推行的医保直接结算和及时清算政策，预计将有助于缓解医疗机构面临的回款难题，进而改善上游医药流通企业的应收账款压力。

当下，海王生物在药品、医疗器械批发配送之外，对传统商业模式进行创新升级，或是其提升经营质效，并成功吸引 " 外援 " 的基础。在这方面，国内医药流通巨头上海医药、九州通等已经进行了不少富有成效的尝试。如上海医药开拓 CSO（Contract Sales Organization，第三方外包销售）模式，与领先跨国药企建立起长期合作关系，2024 年公司 CSO 业务服务规模达 80 亿元，同比增幅 177%。九州通则与金融机构合作，以公募 REITs 及 Pre-REITs 项目盘活优质医药仓储物流资产，实现轻资产运营。

对于海王生物而言，仍有 " 新生 " 的机会。