中航证券有限公司李蔚近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《2024 年报和 2025 年一季报点评： 创新管线逐步兑现，国际化推动长期增长》，给予科伦药业买入评级。

科伦药业 ( 002422 )

2024 年报和 2025 年一季报 :

2024 年 , 公司实现营业收入 218.12 亿元 , 同比增长 1.67%; 实现归母净利润 29.36 亿元 , 同比增长 19.53%; 实现扣非后归母净利润 29.02 亿元 , 同比增长 22.66%。2025 年第一季度 , 公司实现营业总收入 43.90 亿元 , 同比减少 29.42%; 实现归母净利润 5.84 亿元 , 同比减少 43.07%; 实现扣非后归母净利润 5.64 亿元 , 同比减少 43.10%。

输液领域 : 产品结构升级 , 重点产品以价换量和市占率提升

2024 年 , 公司输液实现销售收入 89.12 亿元 , 同比下降 11.85%; 销量 43.47 亿瓶 / 袋 , 同比下降 0.70%。公司输液产品结构升级 , 密闭式输液量占比较上一年提升 1.89 个百分点 ; 并通过积极拥抱集采实现重点产品以价换量和市占率提升 , 其中 , 肠外营养三腔袋实现销售 852.23 万袋 , 同比增长 39.09%; 粉液双室袋产品线实现销售 1297.12 万袋 , 同比增长 635.75%。

非输液制剂领域 : 仿制药核心产品管线集群优势凸显 , 创新药销售实现零的突破

2024 年 , 公司非输液药品销售收入 41.69 亿元 , 同比增长 5.41%。其中 , 仿制药品在抗感染、麻醉、中枢神经、内分泌代谢等领域构建了核心产品集群 , 优势凸显 ; 创新药方面 ,2024 年 , 随着公司创新药芦康沙妥珠单抗 ( 佳泰莱 ) 和塔戈利单抗 ( 科泰莱 ) 获批上市 , 销售实现零的突破。2024 年 , 公司创新药累计实现销售 5,169.37 万元。

抗生素中间体及原料药业务快速增长 , 国际业务稳步增长

2024 年 , 公司抗生素中间体及原料药实现营业收入 58.56 亿元 , 同比增长 20.90%, 主要是受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升带来的产量增加。其中 , 川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入 17.46 亿元 , 同比增长 12.68%; 青霉素类中间体实现营业收入 22.63 亿元 , 同比增长 17.44%; 头孢类中间体实现营业收入 11.51 亿元 , 同比增长 42.78%。2024 年 , 公司国际业务持续稳步增长 , 公司主营业务实现海外收入 28.86 亿元人民币 , 同比增长 11.49%。

创新转型推进顺利 ,ADC 产品管线成果丰硕

公司目前共布局 30 余项临床及临床前创新研发管线 , 子公司科伦博泰生物在 ADC 研发方面积累了超过十年的经验 , 拥有内部研发平台 OptiDC TM,ADC 管线成果丰硕。

公司重磅产品芦康沙妥珠单抗 Sac-TMT ( TROP2ADC ) 是国内首个获得完全批准上市的具有全球知识产权的国产 ADC, 其中 ,sac-TMT 治疗既往至少接受过 2 种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌 ( TNBC ) 以及经 EGFR-TKI 治疗和含铂化疗治疗后进展 EGFR 突变阳性 NSCLC 分别于 2024 年 11 月和 2025 年 3 月在中国获批上市。目前 ,Sac-TMT 正在探索单药及联合其他疗法用于治疗包括 GC、EC、CC、OC、UC、CRPC 及 HNSCC 的多个适应症。此外 , 科伦博泰生物已向默沙东授予一项在大中华区以外开发、使用、制造及商业化 sacTMT 的独家、付特许权使用费、可转授的许可 , 截至 2024 年年报发布日 , 默沙东已启动 12 项正在进行的 sac-TMT 作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症的全球性 3 期临床研究。

其它进展 : 博度曲妥珠单抗 ( HER2ADC, 亦称 A166 ) : 用于既往至少接受过一种抗 HER2 治疗的 HER2+ 不可切除或转移性 BC 成人患者治疗的 NDA 已于 2025 年 1 月获得国家药监局受理。塔戈利单抗 ( PD-L1 单抗、亦称 A167 ) : 联合顺铂和吉西他滨用于一线治疗复发或转移性 NPC 患者于 2025 年 1 月获批中国上市 ; 用于治疗既往接受过二线及以上化疗失败的复发或转移性 NPC 患者于 2024 年 12 月获准于中国上市 , 塔戈利单抗是全球首个获得批准用于鼻咽癌一线治疗的 PD-L1 单抗。

投资建议 :

我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.88 元、2.07 元和 2.29 元 , 对应的动态市盈率分别为 19.82 倍、18.03 倍和 16.25 倍。科伦药业是我国输液细分行业龙头企业 , 同时向创新药企业转型 , 新批药物持续放量 , 子公司科伦博泰整体研发进展顺利 , 维持买入评级。

风险提示 : 药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 27.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 16 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.93。

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