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控股股东债务缠身，" 刀剪第一股 " 张小泉控制权岌岌可危。

5 月 21 日，张小泉（301055.SZ）发布公告称，公司控股股东张小泉集团持有的 2875.63 万股公司股票被司法拍卖，上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业（有限合伙）（下称 " 兔跃呈祥 "）以 3.58 亿元的价格竞得上述股份。

此次拍卖后，张小泉集团及其一致行动人的持股比例将由 57.28% 降至 38.85%，兔跃呈祥的持股比例将增至 18.43%，成为公司的第二大股东。这并非张小泉集团持股首次被法拍，今年 5 月 9 日，一位名为杨涛的自然人就以 5017.84 万元的价格竞得了张小泉集团持有的 320 万股公司股票。

持有股份频频遭遇法拍背后，张小泉集团及其股东富春控股已陷入债务泥淖。

张小泉是一家创立于明代的老字号，至今已有近 400 年历史。2007 年，张国标、张樟生兄弟通过旗下的富春控股，斥资 1.2 亿元获得了张小泉集团 70% 股权，入主了这家老字号品牌。2021 年，张小泉登陆 A 股市场。

张氏家族旗下并非只有张小泉这一桩生意。富春控股还涉及港口物流、建材工业和地产开发等业务。近年来，富春控股资金链断裂，已进入预重整阶段，张小泉集团同样债务缠身，目前已有 6.53 亿元债务违约，以及 51.71 亿元担保违约。

目前流动性危机仅停留在富春控股与张小泉集团层面，尚未传导到张小泉身上。根据公司公告，目前张小泉集团不存在非经营性占用公司资金的情形，张小泉也未对张小泉集团违规提供担保。但公司目前却面临着增收不增利的难题。

此外，随着债务问题发酵，张氏家族对张小泉的控制权也岌岌可危。公司方面表示，若控股股东、实控人不能妥善解决相关债务纠纷，可能导致其持有的公司股份被进一步强制执行，届时公司可能面临控制权不稳定的风险。

白兔集团布局资本市场

此次张小泉股份的接盘方为兔跃呈祥，该公司由王傲延实控。王傲延曾任百度 Hao123 产品渠道负责人，目前是国内头部 MCN 白兔集团的创始人、董事长。据白兔集团官网，该 MCN 曾孵化过 " 骆王宇 "" 特别乌啦啦 "" 张喜喜 " 等带货 kol，也曾完成过对 " 酵色 "" 御泥坊 ""Mistine" 等新品牌的推广。

随着白兔集团规模扩大，王傲延开始谋划进入资本市场。2023 年，白兔集团曾参加过四川证监局等主办的拟上市文化企业投融资路演活动。彼时，公司高级副总裁舒淑称，直播电商行业处于高速发展期，直播电商已经步入三万亿级市场，未来增速持续可观，公司希望通过三到五年的时间走向上市。

到目前为止，白兔集团尚未开启上市辅导。但公司已经通过参与重整的方式开始布局资本市场。

2024 年 4 月，白兔集团宣布参与步步高（002251.SZ）重整。作为步步高的产业投资人，白兔集团共斥资 4 亿元，取得了公司 3.90% 的股份，成为了第六大股东。王傲延也被提名为步步高董事。

在近期的一次访谈中，王傲延阐述了参与重整步步高的原因。在王傲延看来，MCN 行业存在两个问题，一是达人的稳定性，二是在资本看来，MCN 的商业模式估值比较低。因此 MCN 只是一个起点。而目前，白兔集团最大的价值是渠道价值，因此王傲延选择继续拓宽公司的渠道能力，从线上做到线下。

值得注意的是，在上述访谈中，王傲延还表示其曾有控股一家上市公司的想法。因此有市场观点认为，此次王傲延参与竞拍张小泉股份，或是为了取得该公司的控制权。

上市公司增收不增利

白兔集团斥资 3.58 亿元接盘张小泉股份，但后者正面临增收不增利的困境之中。

张小泉于 2021 年 9 月登陆资本市场。上市首年，公司业绩情况良好，营业收入为 7.60 亿元，同比增长 32.81%；归母净利润 0.79 亿元，同比增长 1.96%。

但上市仅一年，张小泉就卷入了 " 拍蒜门 "。2022 年 7 月，有消费者称用张小泉菜刀拍蒜会导致菜刀断裂，但公司的客服却表示 " 菜刀不能拍蒜 "，引发了网络热议。此次热度尚未过去，又有媒体发现张小泉时任总经理夏乾良曾在此前采访中声称 " 中国人切菜方法不对 "。这也让公司进一步陷入舆论漩涡。

此后几年中，张小泉的营收增长速度有所放缓，盈利能力也逐年下降。2022 年至 2024 年期间，公司的的营业收入由 8.27 亿元增至 9.08 亿元，归母净利润由 0.41 亿元降至 0.25 亿元。

张小泉利润逐年下跌，与公司销售费用不断提升不无关系。2021 年时，公司的销售费用为 1.17 亿元，销售费用率为 15.43%。至 2024 年，公司的销售费用已经提升至 1.69 亿元，销售费用率也增至 18.61%。

业绩表现不佳，张小泉的股价同样一路走低。在上市当天，张小泉的股价曾实现了 394.06% 的单日涨幅，最高触及 38.66 元 / 股。但此后，公司股价一路下滑，至 5 月 29 日收盘已跌至 20.03 元 / 股，总市值也跌至 31 亿元，较最高时跌去了超 20 亿元。

随着张小泉股价走低，部分上市前股东也开启减持。2022 年 9 月至今，公司股东金燕及其一致行动人万志美 5 次公告减持，累计套现约 0.79 亿元，两人的持股比例也由最初的 3.75% 降至 0.36%。

此外，持有张小泉股份的机构数量也不断走低。在 2021 年底时，共有 111 家机构持有张小泉的股票，累计持股数量为 251.50 万股。至 2024 年底，机构股东数量已经降至 9 家，持股数量也降至 0.43 万股。

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