证券之星 李若菡

近日，斗鱼 ( DOYU.O ) 发布 2025 年一季报，公司已连续 13 个季度收入缩水，且尚未走出亏损。

证券之星注意到，随着月活用户数与付费用户数持续走低，公司的直播业务也在进一步衰退。目前，公司正在大力发展以游戏道具售卖、语音社交服务为主的创新业务，但其带来的增量有限，未能扭转整体营收的下行趋势。业绩不振之际，公司半年内接连两笔 " 流血式 " 分红引发外界争议。

用户持续流失，直播业务跌近 3 成

据 2025 年一季报显示，斗鱼报告期内实现总收入为 9.47 亿元，同比减少 8.94%，已连续 13 个季度出现下滑；公司净亏损为 7960 万元，同比减亏约 840 万元；经调整净亏损为 2090 万元，亏损程度有所收窄。

近年来，游戏直播行业在监管趋严以及短视频平台的冲击下迎来深度洗牌，斗鱼的直播业务也在加速衰退。2025 年 Q1，斗鱼直播收入为 5.65 亿元，同比下滑 29.5%，环比下滑 22.7%，在该季度为公司贡献近六成收入。

直播业务下滑的背后，是公司的 MAU ( 月均活跃用户数 ) 以及总付费用户数量持续下滑的结果。

证券之星注意到，近年来，斗鱼平台上知名主播如旭旭宝宝、周淑怡、呆妹儿小霸王相继转投抖音，其粉丝群体也随之迁移，导致部分用户流失，同时也削弱了平台的内容生产能力。

一方面，为应对主播流失问题，斗鱼持续推出多项主播扶持计划。去年 11 月，平台启动了游戏主播收入成长激励项目，并面向全网开展游戏分区校园主播招募活动。今年 4 月，斗鱼进一步与快手平台达成直播内容互通合作，以拓展主播观众群体和影响力。

另一方面，为挽回用户流失，公司通过深化跨内容合作、强化赛事运营等方式来提升用户活跃度。同时，公司推出分层付费产品来刺激消费，针对核心用户推广高权益的会员体系和游戏相关产品；面向泛用户群体，则提供低门槛小额消费产品，以此来满足不同层级的用户需求。

但结合财报来看，以上措施效果并不明显，斗鱼 MAU 及付费用户数下滑态势仍在持续。财报显示，2025 年 Q1，公司的平均移动端 MAU 为 4140 万，同比下降 8.7%。

在付费用户上，受运营策略调整、平台低投资回报率运营活动缩减以及消费者支出疲软等因素影响，公司该季度平均付费用户为 290 万，同比下滑 14.71%，公司的每位付费用户的平均收入 ( ARPPU ) 也随之下滑，为 216 元。

非直播业务环比下滑，靠 " 节衣缩食 " 减亏

在直播业务衰退的背景下，斗鱼正在进行转型，推出游戏道具售卖、语音社交服务等创新业务。

去年 1 月，公司进行内部组织架构调整，新成立内容生态部，负责主播内容产出、厂商合作、赛事生态体系搭建等。同时，下设三个二级部门，分别为主播运营部、厂商项目部和赛事内容部。此次调整被视为公司多元化转型的信号，标志着其由 " 游戏社区 " 到 " 与游戏厂商合作的服务商 " 的转变。

在游戏道具售卖方面，公司绑定主流游戏厂商，通过与《和平精英》《英雄联盟》等游戏的合作，向用户提供道具售卖服务。此外，公司在今年一季度推出了独立语音社交服务，以提升用户的参与度和付费转化。

证券之星注意到，由于前期基数较低，斗鱼的创新业务、广告及其他收入增长较快，2023 年 Q2 至 2024 年 Q1 连续三个季度保持三位数增速。然而，自 2024 年 Q2 起，该业务的增长速度有所放缓。

2025 年 Q1，公司创新业务、广告及其他收入达 3.83 亿元，同比增长 60.2%，其增速降至两位数。环比来看，与上一季度的 4.051 亿元相比，公司该业务环比下滑 5.46%。

整体而言，尽管斗鱼在非直播业务上有所增长，但仍不足以弥补直播业务的下滑，这意味着非直播业务尚未成为公司的核心增长引擎。

从利润端来看，降本控费是斗鱼在一季度减亏的主要原因。

财报显示，2025 年 Q1，公司的销售及市场费用、研发费用、一般及行政费用均出现不同程度的下滑，对应金额分别为 7290 万元、3270 万元、3580 万元，同比分别下滑 3.5%、39.5%、16.4%。

同时，公司在该季度的营业成本同比下滑 10.4%，为 8.34 亿元。其中，收入分成费用及内容成本为 7.06 亿元，同比下滑 11.1%。

但降本控费并非长久之计，如何打造可持续的增长引擎、提升用户留存与付费转化，才是公司扭转颓势的关键。

再迎人事变动，半年豪掷 6 亿美元分红

证券之星注意到，今年年初，斗鱼进行了重要人事变动，公司董事会任命任思敏为联席首席执行官。在外界看来，公司此次人事变动，意味着公司临时管理委员会宣告解散。

需要说明的是，2023 年 11 月，斗鱼创始人陈少杰因涉嫌开设赌场罪被逮捕后，公司董事会组成了临时管理委员会，成员包括董事兼首席战略官苏明明、董事兼副总裁曹昊，以及副总裁任思敏。其中，任思敏担任公司的最高管理者。

人事变动的当天，斗鱼董事会批准对截至 2025 年 2 月 10 日记录在册的普通股和美国存托股份 ( "ADS" ) 持有人派发每股普通股 9.94 美元特别现金股息。公司此次预计支付的现金股息总额约为 3 亿美元。任思敏表示，此次派发特别现金股息是公司战略现金管理和分配的一部分。

证券之星注意到，这已经是任思敏主导的第二次大额分红。去年 7 月，斗鱼宣布对截至 2024 年 8 月 21 日记录在册的普通股和 ADS 持有人派发每股 9.76 美元的特别现金股息，总金额约为 3 亿美元，并已于 2024 年 8 月 30 日左右支付给股东。

加之此次分红，公司半年时间已累计派息 6 亿美元。其中，腾讯和陈少杰这两位大股东是最大受益者。按照腾讯持股 38.2%、陈少杰持股 17.2% 来计算，腾讯与陈少杰将分别获得 2.292 亿美元、1.032 亿美元的分红。在持续亏损的情况下，斗鱼两次 " 流血式 " 分红引发外界关注。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )