海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 吴岱禹近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《不可忽视的长期投资价值》，下调酒鬼酒目标价至 49.0 元，给予增持评级。

酒鬼酒 ( 000799 )

公司是馥郁香型白酒唯一品牌，也是湖南白酒第一品牌。酒鬼酒是中国馥郁香型白酒的独创者。2018 年中粮集团通过中皇公司间接控制酒鬼酒 31% 股权，为唯一央企控股的白酒上市公司。公司通过 " 超高端内参 + 次高端酒鬼 + 大众湘泉 " 系列构建完整产品矩阵。全国化布局方面，省内：湖南作为酒鬼酒大本营市场，24 年湘酒品牌占比仅为 28.5%，省内市场空间广阔。省外：24 年起，公司省外市场策略由激进扩张转向稳扎稳打，实施精准营销，深化渠道建设。

次高端白酒竞争烈度升级，25 年公司持续优化产品矩阵。近年来，我国次高端白酒已从增量博弈转为存量厮杀。茅台、五粮液通过子品牌布局次高端价格带，挤压区域品牌生存空间，腰部品牌加速分化。公司坚定围绕 "1+3" 的产品策略，25 年推出定价 2000 元以上的超高端 " 内参大师酒 15 年 "、次高端核心品类 " 红坛 30"，以及锚定下沉市场的 " 妙品 "，持续完善高中低全价位段产品体系。

23 年进入业绩调整期，目前处于周期底部阶段。2015-2022 年，公司总营收 / 归母净利润 CAGR 分别为 31.3%/42.3%，22 年为公司业绩巅峰期。23 年起，受高端系列和全国化进程倒退影响，公司进入业绩调整期。23、24 年总营收 / 净利润分别同比 -30.1%/-47.8%、-49.7%/-97.7%，其中高端内参系列 23、24 年营收分别同比 -38.2%/-67.1%。24Q4 公司营收环比 +18.0%（Q3 环比 -60.6%）。25Q1 公司营收 / 净利润分别同比 -30.3%/-56.8%，业绩仍处于承压阶段。

产品结构下行致盈利承压，25Q1 现金流压力有待缓解。受益于高端内参系列放量，22 年公司毛利率达 79.6%，23 年毛利率首现显著下滑（同比 -1.3pct）。24 年毛利率同比 -7.0pct，主因高端系列价格倒挂叠加低端湘泉占比提升。24 年净利率跌至 0.9%，同比 -18.5pct，盈利能力承压，除结构性失衡影响外，24 年公司费效比亦有所降低。25Q1 公司经营性现金流净额为 -1.3 亿元，同比 -51.9%，环比 -351.9%，库存压力仍处高位。

盈利预测与投资建议：考虑公司仍处于市场环境及内部调整的双重压力阶段，我们预计 2025-2027 年公司收入为 13/13/15 亿元，归母净利润分别为 0.7/1.1/1.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.2/0.3/0.5 元。我们采用 PB 估值法，给予公司 2025 年 4xPB，目标价 49 元，上调至 " 优于大市 " 评级。

风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，品牌价值受损，省内市场不能稳固。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.74。

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