来源 | 美股研究社

最近，比亚迪带着 " 刀片电池 " 跨界而来，雅迪、爱玛加速海外扩张，而小牛电动则用 " 汽车级技术下放 " 死守高端阵地。在这场由技术、渠道与生态构建的混战中，最新一季的行业数据，已然成为观察未来格局的关键切片。

在此背景下，小牛电动发布 2025 年一季度财报，营收同比增长 35.1%，亏损收窄 29.1%，看似逆势突围。然而，高端化争议未消、成本压力加剧、新竞争者虎视眈眈，小牛的复苏之路仍充满变数。

营收增长与市场扩张

高端化战略的短期胜利

小牛电动最新发布的财报数据显示，2025 年第一季度实现营收 6.820 亿元（人民币，下同），同比大幅增长 35.1%。不过，毛利率有所下滑，从上年同期的 18.9% 降至 17.3%。

在盈利方面，虽仍处于亏损状态，但亏损幅度明显收窄，净亏损 3880 万元，较上年同期的 5480 万元减少了 1600 万元；调整后的净亏损也从 4850 万元降至 3140 万元。

销量方面，小牛电动 Q1 电动滑板车销量达 203,313 辆，同比增长 57.4%。其中，中国市场表现尤为亮眼，销量为 183,065 辆，同比增长 66.2%；海外市场销量则为 20,248 辆，同比增长 6.4%，保持稳定增长态势。

小牛电动能取得这样的成绩，主要得益于三方面的发力。在渠道建设上，小牛积极推进渠道下沉与门店扩张战略。截至 2025 年 3 月 31 日，中国加盟店数量已达 4,119 家；国际销售网络不断拓展，拥有 57 个经销商，业务覆盖 53 个国家。

产品策略上，小牛注重产品线多元化。全新高端旗舰车型 NXT 系列率先搭载汽车级毫米波雷达，配备 BSD 盲区监测和 RCW 后碰撞预警系统，大幅提升骑行安全性能，树立了行业新标杆；Umax 系列则凭借科技灯光系统突出安全卖点，有效提升了高端车型的溢价能力。

市场布局上，海外市场展现出巨大潜力。全球 203,313 台的销量较去年同期跃升 57%，其中中国市场贡献 183,065 台，同比激增 66%，海外市场以 20,248 台的成绩持续深耕。

在市场竞争格局中，雅迪、爱玛等传统品牌凭借低价策略占据大众市场主导地位，而小牛电动以 3000 元以上的均价坚守高端市场，差异化竞争已初见成效。

不过，随着传统品牌加速技术迭代，例如雅迪推出 TTFAR 增程系统，小牛电动仍需进一步巩固自身的竞争优势，夯实 " 护城河 "。

盈利困境与高端化争议

增长背后的隐忧

拉长时间来看，小牛电动的业绩呈现出明显的波动态势。2024 年，小牛电动实现营业收入 32.88 亿元，同比增长 24%，归母净亏损 1.93 亿元，亏损幅度同比收窄 28.93%，但毛利率降至 15.17%，较上一年下降 6.35 个百分点。

回溯过往，2020-2023 年，小牛电动的营业收入分别为 24.44 亿元、37.05 亿元、31.69 亿元、26.52 亿元；归母净利润从 2020 年的 1.69 亿元、2021 年的 2.26 亿元，转为 2022 年的 -4946.29 万元，2023 年更是扩大至 -2.72 亿元；毛利率也从 2020 年的 22.88% 逐步下滑，2021-2023 年分别为 21.94%、21.13%、21.52%。

这样的业绩轨迹暴露出小牛电动的发展隐忧。尽管 2024 年实现营收增长，但与此前两年连续的营收缩水形成鲜明对比。

自 2022 年由盈转亏后，小牛电动已深陷亏损泥潭长达三年。与 2021 年的 " 高光时刻 " 相比，当年 37.05 亿元的营收和 2.26 亿元的净利润，与如今的业绩形成巨大落差。

曾经凭借高端定位站稳市场的小牛电动，也在业绩压力下调整策略。2019 年，其电动滑板车单车收入高达 4928 元，远超市场上多数两千元左右的产品，被视为行业 " 高端代表 "。

然而，此后产品平均单价持续走低，2021 年降至 3569 元，2023 年进一步下滑至 3323 元，到 2024 年已低至 3203 元，通过降价 " 以价换量 " 的意图十分明显。

综合来看，小牛电动近年来的业绩表现并不乐观。尽管在渠道拓展、产品创新等方面有所发力，短期数据呈现向好趋势，但长期存在的亏损问题、毛利率下滑以及产品高端定位与价格策略的矛盾，都在制约其发展。

比亚迪入局

技术革命下的生存之战

在城市通勤与短途出行场景中，电动车早已成为千家万户的标配，但续航焦虑始终是用户的核心痛点。

近日，比亚迪在深圳举办的 " 两三轮电池全系产品发布会 "   引发行业震动。作为全球动力电池龙头企业，比亚迪首次将核心技术   " 刀片电池 "   下放至两轮车领域，其中专为两三轮车定制的   " 微型刀片电池 "   成为最大亮点。

通过结构创新，该电池体积缩小   40%，能量密度提升至   200Wh/kg，在延续汽车级安全标准的同时，为长续航提供了核心技术支撑。

价格层面，规模化效应有望使搭载高端锂电的车型成本下降   30%，这将迫使传统品牌从   " 低价竞争 "   转向   " 技术竞争 "，加速产品迭代。

而   500   公里续航的突破则打破了城际通勤的边界   ——   未来电动车不仅限于市内代步，更可满足跨城短途出行需求，铅酸电池的市场空间或将进一步被挤压。

随着微型刀片电池的规模化应用，两轮车市场有望迎来类似 " 油改电 "   的技术革命，而三轮车领域的技术升级更将助力城乡物流降本增效。当   " 一月一充 "   成为日常，续航瓶颈将不再是出行障碍。

面对持续加速的技术迭代和跨界巨头的竞争压力，小牛电动短期内需加快电池技术迭代速度，中长期则可能需要调整战略：或深耕高端智能化赛道，以差异化巩固优势；或推出子品牌切入大众市场，避免与比亚迪等巨头正面竞争。

比亚迪 " 微型刀片电池 "   的入局，标志着两轮车行业正式进入   " 长续航   +   低成本 "   的技术竞争新阶段。小牛电动作为高端市场代表，在跨界巨头的冲击下，需在技术升级与战略转型中找到新平衡点，否则可能面临高端市场份额被挤压、大众市场又难以突破的双重挑战。

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