山西证券股份有限公司徐风 , 姚健近期对汇川技术进行研究并发布了研究报告《新能源汽车业务高增，重点布局人形机器人赛道》，给予汇川技术增持评级。

汇川技术 ( 300124 )

事件描述

公司披露 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年实现营业收入 370.41 亿元，同比 +21.77%；归母净利润 42.85 亿元，同比 -9.62%；扣非后归母净利润 40.36 亿元，同比 -0.87%。24Q4 营业收入 116.44 亿元，同比 +13.06%；归母净利润 9.32 亿元，同比 -34.5%。25Q1 营业收入 89.78 亿元，同比 +38.28%；归母净利润 13.23 亿元，同比 +63.08%。

2025 年度经营目标：销售收入同比增长 10%-30%，归母净利润同比增长 5%-25%。

事件点评

收入增长主要受益于新能源汽车业务放量，盈利下滑主要是因为产品结构、竞争加剧等。2024 年，分业务来看，公司新能源汽车 & 轨交业务收入 166.42 亿元 /yoy+67.76%，收入贡献 44.93%/yoy+12.32pct，毛利率 17.12%/yoy+0.57pct；通用自动化业务收入 152.43 亿元 /yoy+1.36%，收入贡献为 41.15%，毛利率 42.03%/yoy-1.93pct；智慧电梯业务收入 49.39 亿元 /yoy-6.65%，收入贡献 13.34%，毛利率 25.86%/yoy-2.88pct。分区域来看，公司海外业务总收入 20.39 亿元 /yoy+17.22%，收入贡献约 5.51%。

通用自动化业务龙头地位稳固，细分产品表现分化，积极布局流程工业领域。（1）从市场份额来看：公司通用伺服系统国内份额约 28.3%，位居第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）国内份额约 18.6%，位居第一；中高压变频器国内份额约 18.6%，位居第一；小型 PLC 产品国内份额约 14.3%，位居第二，位列内资品牌第一；工业机器人产品销量国内份额约 8.8%，位居第三，其中 SCARA 机器人产品销量国内份额约 27.3%，位居第一。（2）从产品收入来看：工业机器人相关收入约 11 亿元 / 同比 +38%，通用伺服、通用变频器、PLC&HMI 收入分别约为 56/52/13 亿元，同比 -7%/ 持平 /-19%，对比而言，工业机器人毛利率相对较低，导致通用自动化业务整体毛利率下降。（3）发力流程工业：公司正在补强在数字化、大型 PLC 领域的能力，将受益于流程工业国产化趋势。2025 年，公司通用自动化业务目标在 10%-30%，预期流程工业业务的增长高于自动化业务整体板块。

新能源汽车电驱系统领军企业，积极推动联合动力的境内上市进程。2024 年，公司新能源汽车业务实现销售收入约 160 亿元，同比增长约 70%。从市场份额来看，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额 10.7%，排名第二，第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成国内份额 6.3%，排名第四；新能源乘用车定子装机量在中国市场的份额 10.5%，排名第二；新能源乘用车 OBC 产品在中国市场的份额为 4.5%，排名第八。2024 年 12 月 31 日，联合动力的上市申请已获深交所正式受理。

高度重视人形机器人业务，具备核心零部件研发制造和场景理解优势。（1）核心零部件：研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。在内部测试中，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产品的性能表现超出预期；行星滚柱丝杠方面，完成了样机设计，并积累了螺纹磨削等相关工艺路线以及多体动力学仿真方法。（2）聚焦工业领域：探索具身智能机器人场景化的解决方案，与部分通用人形机器人整机厂以及工业客户建立了积极的沟通，得到比较积极的反馈与后续试机的意愿。

投资建议

公司当前已形成工业自动化和新能源汽车业务双支柱格局。作为国内工业自动化行业龙头，公司在高端场景和流程工业市占率仍有望继续提升；新能源汽车业务上，联合动力在海外市场开拓、盈利水平改善等仍有空间；基于新一轮战略规划，我们认为公司有望凭借核心技术积累以及场景理解优势，在中长期将人形机器人业务打造成为第三增长极。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.98/2.41/2.79，对应公司 5 月 19 日收盘价 68.30 元，2025-2027 年 PE 分别为 34.5/28.4/24.5，首次覆盖给予 " 增持 -A" 评级。

风险提示

宏观经济波动带来的经营风险：公司作下游行业众多，这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济波动、国际贸易形势变化等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 76.25。

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