今天宁德时代（03750.HK）在港上市，集资规模达到 356.57 亿港元，成为继快手之后香港市场规模最大的上市项目，同时还有望成为 2025 年全球最大 IPO。如果后续行使超额配股权，募资金额将达到 410 亿港元。

此外，港股近期还有多家新股申购，其中恒瑞医药、MIRXES-B 于 5 月 20 日申购截至，派格生物、吉宏股份 5 月 19 日至 5 月 22 日申购。

说回市场，创新药无疑是今天最靓的仔，三生制药盘中一度涨超 40%，近三个交易日涨幅超过 60%，带动港股创新药 ETF 上涨约 5 个点。

消息面上，三生制药（01530.HK）及其子公司将 PD-1/VEGF 双特异性抗体 SSGJ-707 的全球（除中国内地）开发、生产和商业化权益独家授权给辉瑞。三生制药将获得 12.5 亿美元的首付款，里程碑付款最高可达 48 亿美元。这是国内首个 10 亿美元首付款的超级重磅 BD 交易，具有里程碑意义。

近两年，国内创新药产业快速发展，管线对外授权的案例层出不穷，港股不少创新药公司的股价也在不断抬高。

目前正在申购的派格生物医药 -B（02565.HK）作为一家以 18A 章规则上市的创新药公司，也受到了市场的广泛关注，那么公司此次招股如何看？

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招股信息及打新分析

格隆汇获悉，派格生物医药（杭州）股份有限公司（简称：派格生物）于 5 月 19 日至 22 日招股，中金公司担任独家保荐人。据悉，派格生物于 5 月 15 日披露过聆讯后资料集。

派格生物成立于 2008 年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。

派格生物此前曾两度冲击 A 股上市未果。

2021 年 8 月，派格生物向证监会提交科创板上市申请，计划募资 25.38 亿元，以发行股份数量占比 25% 计算，此次计划发行市值约 100 亿元。上交所也曾针对派格生物提出了两轮问询意见，公司已作出回应。不过公司 2022 年 4 月撤回了 A 股上市申请，给出的解释是 " 基于我们专注于产品研发的最新公司战略，我们自愿撤回 A 股上市申请 "。

不久后，派格生物再次启动 IPO。2022 年 12 月，公司与中金公司就 A 股上市订立辅导协议；不过，2024 年 4 月 19 日公司又终止了辅导协议，并自愿撤回上市辅导备案。

派格生物在招股书中给出的解释是，" 为进一步拓展我们的全球业务，并考虑到联交所将为我们提供获取外资及吸引多元化海外投资者的国际平台，本公司于 2023 年下半年自愿决定寻求在香港上市。"

派格生物成立至今，一共进行了 10 轮融资，吸引了云锋基金、元生创投、盈科资本、前海母基金等知名机构参投。招股书显示，2023 年 6 月，派格生物最后一轮融资的投后估值为 40 亿元。

派格生物此次港股 IPO，招股信息如下：

招股日期：2025 年 5 月 19 日至 22 日；

上市日期：2025 年 5 月 27 日；

发售情况：1928.35 万 H 股，其中 90% 国际发售，10% 公开发售。超额认购 15 倍以上可回拨至 30%，50 倍回拨至 40%，100 倍回拨至 50%。（截至 5 月 20 日下午 5 点，富途显示融资认购倍数 18.02 倍，预计申购倍数为 36.97 倍。）

招股价：15.6 港元；

发行市值：约 60.2 亿港元；

入场费：7878.66 港元，每手 500 股；

保荐人：中金公司；（中金公司近期表现不错，今年参与保荐的博雷顿、正力新能、宁德时代、脑动极光 -B 这几家公司首日都收涨。）

基石投资人：益泽康瑞（杭州市拱墅区财政局持有）认购 1.98 亿港元，占比 65.82%；

募资用途：派格生物此次发行所募资金项约 50.2% 用于拨付核心产品 PB-119 的商业化及适应症扩展，约 34.5% 用于主要产品 PB-718 的进一步开发，约 5.3% 用于其他管线候选产品正在进行及计划进行的研发。

打新价值分析：派格生物的核心产品 PB-119 是一款 GLP-1 受体激动剂，在中国用于治疗 2 型糖尿病的新药上市申请（NDA）于 2023 年 9 月获国家药监局受理；在肥胖症方面，公司正在针对 PB-119 启动一项 Ib/IIa 期临床试验。不过这个领域的竞争格局并不乐观，面临礼来、诺和诺德、华东医药、信达生物等大公司的竞争。

此外，派格生物在 2021 年冲击科创板时的市值为 100 亿元，2023 年 6 月缩水至 40 亿元，表明市场主流投资机构的信心不足。

总体而言，派格生物此次保荐人中金公司近期表现尚可，但是公司面临的竞争压力较大，且市值经历过大缩水，打新的胜率一般，因此建议谨慎申购。

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基本面情况：核心产品专注于糖尿病和减重领域，竞争激烈

派格生物自主开发了一款核心产品及其他五款候选产品。

核心产品 PB-119 为长效胰高血糖素样肽 1（GLP-1，一种降低血糖水平的肽类激素）受体激动剂，也就是近两年市场上大火的 " 减肥药 "。

GLP-1 受体激动剂是一种启动 GLP-1 受体的药剂，可模拟 GLP-1 的受体启动功能，主要包括促进胰岛素分泌、抑制胰高血糖素分泌、抑制胃肠蠕动和食欲、葡萄糖摄取和脂肪降解等功能 。

公司主要在研产品，来源招股书

PB-119 主要用于 2 型糖尿病（T2DM）及肥胖症一线治疗。根据灼识咨询的资料，长效 GLP-1 受体激动剂是指需要每周一次给药方案的产品，如 PB-119；而短效 GLP-1 受体激动剂则需要每天一次或多次给药方案。

在 2 型糖尿病适应症方面，PB-119 在中国用于治疗 2 型糖尿病的新药上市申请（NDA）于 2023 年 9 月获国家药监局受理，公司预计于 2025 年获得 NDA 批准并在中国进入商业化阶段。同时也在美国完成了治疗 T2DM 的 PB-119 的 II 期临床试验。

在肥胖症方面，公司正在针对 PB-119 启动一项 Ib/IIa 期临床试验，以评估 PB-119 在中国肥胖症受试者中的安全性、耐受性及 PK 特性，已于 2024 年 6 月完成参与者招募工作。

根据灼识咨询的资料，2023 年 T2DM 及肥胖症治疗的全球市場規模分别为 703 亿美元及 91 亿美元，预计于 2032 年将分别达到 1062 亿美元及 585 亿美元，复合年增长率分别为 4.9% 及 22.9%。

2023 年中国 T2DM 及肥胖症治疗的市场规模分别为 607 亿元及 21 亿元人民币，预计于 2032 年将分别达到 1166 亿元及 453 亿元人民币，复合年增长率分别为 7.5% 及 43.7%。

其中，中国肥胖症 GLP-1 RA 的市场规模预计由 2024 年的 21 亿元增长至 2032 年的 428 亿元人民币。

不过目前国内糖尿病和减肥药领域的竞争格局并不乐观。

派格生物在招股书中表明，PB-119 在中国市场就将面对众多竞争对手，在 2 型糖尿病方面有 13 个競品，在肥胖症方面有超过 15 个竞品。

根据此前九源基因的招股书，目前，诺和诺德的司美格鲁肽原研药和礼来的替尔泊肽都已经在国内获批用于肥胖症 / 超重适应症，未来国内厂家都将面临这些跨国巨头药企的竞争。此外，国内 GLP-1 在研管线也非常多。2 型糖尿病领域，国内有 240 款 GLP-1RA 药物正在进行临床试验，其中 45 项已进入 III 期临床阶段；减重领域，国内已有 15 项 GLP-1RA 药物正在进行 III 期临床试验。

此外，为提升依从性，口服小分子是目前 GLP-1 领域的一个重要趋势。

未来，派格生物在激烈的竞争中能抢占多少蛋糕，还是个未知数。

值得注意的是，派格生物针对上述项目还有一些 BD 合作。

2017 年 6 月 29 日，公司与天士力（香港）订立协议，向天士力（香港）授予 PB-119 及 PB-718 在中国大陆的独家商业化权利的优先购买权。不过 2023 年 5 月，天士力（香港）针对 PB-119 的独家商业化优先购买权已终止。

2024 年 9 月 13 日，公司与另一家医药公司就 PB119 订立了商业化合作安排。

由于尚无商业化产品以及持续的研发投入，派格生物长期亏损。在 2022 年、2023 年以及 2024 年，公司的研发支出分别为 2.80 亿元、2.37 亿元及 0.95 亿元，因此分别带来净亏损 3.06 亿元、2.79 亿元及 2.83 亿元。

截至 2024 年底，公司现金及现金等价物仅大约 2839.2 万元，相比截至 2023 年末的大约 7710 万元大幅减少。

财务概况，来源：招股书