2025 年 5 月 7 日，公募基金行业迎来具有战略意义的政策突破！

当日，证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，围绕基金运营模式、考核评价制度、权益类产品发展等关键环节提出 25 条具体举措，旨在推动行业实现从 " 规模驱动 " 向 " 回报导向 " 系统性转型。

本次改革通过业绩基准约束、长周期考核机制、权益产品扩容等制度创新，不仅将重塑公募基金行业生态，更有望为 A 股市场注入长期动能，助力结构性长牛格局成型。

一、方案核心内容

从政策细节来看，改革路径聚焦三大维度。

一是建立基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制。政策首次针对主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式，基金持有期内，基金业绩符合同期基准时适用基准档费率，低于基准则下调费率，显著超越基准可上浮费率。此举打破行业 " 旱涝保收 " 传统模式，通过利益绑定倒逼机构提升投研能力。

二是强化长周期考核体系与激励约束机制。政策要求基金公司对高管考核中投资收益指标权重不低于 50%；对基金经理考核中产品业绩指标权重不低于 80%。并且，对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于 80%。同时，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超 10 个百分点的基金经理，绩效薪酬将明显下调；显著超越基准者可合理提高绩效薪酬。该机制以长期收益为核心评价维度，预计将有效抑制短期投机行为，引导行业聚焦长期价值挖掘。

三是大力提升权益类基金规模与占比。方案通过优化注册机制、鼓励指数化投资、支持主题型产品创新等多种方式积极推动权益类基金扩容。同时，政策明确支持发展符合国家战略导向的主题指数基金，为市场引入更多结构性配置工具。

二、对基金行业的影响

此次改革对公募行业的核心影响在于打破传统 " 规模驱动 " 商业模式，通过三重机制重构行业生态。

其一，行业竞争逻辑转向 " 业绩驱动 "。浮动管理费机制迫使基金公司将重心转向提升主动管理能力，有望扭转 " 重规模、轻业绩 " 的不良现状。并且，政策要求头部机构率先试点，未来一年内发行的浮动费率基金数量不低于主动管理权益类基金 60%，这一硬性指标将加速行业优胜劣汰。预计头部机构凭借投研优势将进一步巩固市场地位，马太效应加剧。

其二，长周期考核机制直击行业 " 短期业绩导向 "痛点。针对部分基金经理为追求短期排名而频繁调仓、加剧市场波动的问题，方案明确将基金考核周期拉长至三年以上，且中长期业绩权重不低于 80%，直接促使传统短期风格押注的粗放策略失效。该机制通过抑制短期投机，将有效引导行业回归长期投资价值导向。

其三，指数化与被动投资工具或将加速发展。ETF 快速注册机制（5 个工作日内完成）与费率下调并行，有望推动场内被动与指数化产品规模迅速扩张。据测算，近三年主动权益基金跑赢业绩基准的比例不足 50%，在新规下，基金经理或许会选择将一部分资金复制指数，另一部分资金进行灵活配置，以控制跟踪误差并获取超额收益，这类 " 指增 " 产品或将迎来黄金发展期。

三、对具体板块的影响

具体到板块层面，业绩基准成为评价基金业绩的核心参照。当前主动权益基金业绩比较基准中，按规模计算宽基指数占比达 71.6%，其中沪深 300 与中证 800 分别占比 45.0% 与 17.4%。

目前权益类基金与沪深 300、中证 800 等基准指数存在显著偏离。据天风证券测算，截至 2025 年 3 月，以沪深 300 为基准，主动基金对银行、非银、食品饮料的低配金额分别达 2381 亿元、2149 亿元、568 亿元。

考虑到最近三年主动权益基金跑赢基准比例不足 50%，政策强化业绩比较基准约束后，基金经理可能被迫向基准行业分布靠拢，银行、非银金融等低配板块存在潜在被动加仓预期。政策发布后，银行板块连续 6 个交易日上涨，区间涨幅达到 6.68%，显著跑赢大盘，银行股市值一度突破 10 万亿元。

需注意的是，中长期向基准靠拢或为趋势，但实际调仓需待细则落地后循序渐进。此外，基金可能根据实际投资特征调整基准而非简单复制现有指数，意味着行业龙头等具备持续增长能力的公司或更获长期资金青睐。同时，基金经理为贴合基准减少频繁调仓，将降低公募基金整体换手率，减弱市场短期波动，推动资金流向基本面扎实的优质标的。

四、对股市整体的影响

对股市整体而言，方案落地为 A 股注入多重增量资金，推动市场结构优化和长期稳定发展。

第一，从资金供给端来看，权益基金扩容将为 A 股带来大量中长期资金。截至 2025 年 3 月，我国公募基金总规模达 32.22 万亿元，但权益类基金占比偏低。方案加大对权益基金支持力度有望吸引更多资金通过公募渠道配置 A 股。

第二，从市场稳定性来看，长周期考核要求基金经理淡化短期排名压力，更注重组合风险控制，预计将有效降低波动。长期以来，A 股市场受短期资金博弈影响，波动率显著高于成熟市场。此次方案将有效抑制基金经理为追逐短期业绩而进行的频繁调仓操作，使其以更长远视角审视资产配置，发挥公募基金的市场 " 压舱石 " 作用，进而推动股市整体波动率下降，增强稳定性。

第三，在居民财富管理方面，有望有序促进居民存款向股市搬家。

随着我国居民可支配收入稳步提升，个人可投资资产规模持续扩容，居民资产配置与财富管理需求显著增强。截至 2022 年末，我国可投资资产总体规模达 278 万亿元，其中可投资资产超 1000 万元的高净值人群可投资规模突破 100 万亿元，预计 2024 年增至 127 万亿元。

与此同时，招商银行金葵花及以上客户（日均总资产≥ 50 万元）人数与资产规模保持双增长态势，近十年复合增长率分别达 15.9%、18.1%。高净值人群作为基金产品的核心潜在客群，其数量与资产规模的持续扩张，为基金行业创造广阔增长空间。

截至 2025 年 3 月，我国居民个人存款高达 161 万亿元。在基金稳定性增强、赚钱效应提升及降息周期下存款利率下行的多重驱动下，居民储蓄通过公募渠道   " 搬家 " 入市趋势有望加速，进一步夯实市场流动性基础。

综合来看，A 股市场有望迎来以下三大趋势：一是公募基金规模持续扩张，权益类基金占比稳步提升，成为市场重要增量资金来源；二是市场波动性下降，长期资金的稳定配置将增强市场的抗风险能力；三是居民财富管理需求加速释放，推动资本市场良性循环。

因此，随着政策红利逐步释放，A 股市场正站在迈向 " 长牛 " 的拐点之上，公募基金的高质量发展将成为这一进程的核心引擎。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。