天风证券股份有限公司张潇倩 , 何宇航近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《季报点评：25Q1 略承压，并购项目或望落地》，给予涪陵榨菜买入评级。

涪陵榨菜 ( 002507 )

事件：25Q1 实现收入 / 归母净利润 7.13/2.72 亿元，同比 -4.75%/+0.24%。

主力榨菜稳健，产品不断优化。24H2 公司放开 60g 产品限制，24 年占比提升至 25%，70g 产品占比约 30%。公司推出爆炒等系列新品，对萝卜、豇豆等产品优化，优化后萝卜上市反馈良好。

利润率提升显著，费用投放加大。25Q1 毛利率 / 净利率同比变动 +3.85/+1.90pct 至 55.96%/38.19%；销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 +0.72/+0.04/+1.26pct 至 12.94%/2.60%/-3.01%。费用投放略有加大，25 年将维持与销售合作开展 " 定向爆破 " 的城市项目，附带部分品牌广告等投放，同时对新品上市开展宣传活动等；财务费用率提升主要系收到的银行存单利息同比减少。

并购项目或望落地，有望形成协同效应。公司拟以发行股份和支付现金方式购买味滋美 51% 股权，发行价为 10.79 元 / 股。味滋美主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售，主要产品为火锅调料、中式菜品调料、肉制品等。24 年营收 2.65 亿元（同比 -7%），净利润 3962 万元（同比 -3%），公司形成 " 餐饮门店经营 +B 端复合底料 + 餐饮预制菜 +C 端复合底料 " 产业布局，具备 B 端成熟渠道持续做大及 C 端增量市场跨界发展的良好条件，拥有自研专利 30 余项，储备配方 2000 余个，服务 1 万多家餐饮门店（客户有渝宗、巴掌柜等）。味滋美二期项目计划 25 年 5 月投入试生产，含 1 万吨调味品和 1.5 万吨肉制品，计划 25 年再投资 2 亿元，用于产品研发以及设备引进，力争在 2025 年底能达到 5 个亿的产值目标。并购后榨菜可获得味滋美成熟的 B 端资源，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产品，促进公司餐饮产品迅速切入餐饮市场。

投资建议：展望 25 年，公司坚持 " 双轮驱动 "，产品优化升级，渠道持续深耕，餐饮渠道有望延续，同时青菜头价格稳定，利润弹性有望凸显。我们预计 25-27 年营收分别 25/27/29 亿元，同增 6%/6%/6%；归母净利润分别 8.7/9.3/9.9 亿元，同增 9%/7%/7%，对应 PE 分别为 18X/16X/15X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期；并购进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.25。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。