中原证券股份有限公司刘冉近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《业绩点评：冷冻调理类与线上销售实现高增》，给予千味央厨持有评级。

千味央厨 ( 001215 )

投资要点：

公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报：2024 年，公司实现营收 18.68 亿元，同比增 -1.71%；实现归母扣非净利润 0.83 亿元，同比增 -32.57%，基本每股收益 0.87 元。2025 年一季度，公司实现营收 4.7 亿元，同比增 1.5%；实现归母扣非净利润 0.21 亿元，同比增 -37.71%。

2024 年下半年销售录得负增长，经销模式下的销售额减少是主要拖累。此外，长江以北市场的销售额减少，也对整体构成拖累。2024 年三、四季度公司的营收分别同比下降 1.17% 和 11.93%，2025 年一季度营收增长转正。2024 年直营销售额 8.09 亿元，同比增 4.34%；经销销售额 10.51 亿元，同比增 -6.04%。公司直接运营维护的传统大客户基本盘仍然稳固，销售实现正增长；经销客户服务的中小餐饮、团餐、酒店餐等市场出现下滑，表明这部分市场的需求波动较大、竞争也更加激烈。此外，2024 年公司的大客户数量仍有所增长：截至 2024 年年末，公司的大客户数量 173 家，较上年同期增加 8.81%，大客户数量增长是维护基本盘的有力保障。除经销模式的拖累外，长江以北市场的销售额减少，对整体也形成拖累：2024 年，长江以北市场的销售额 5.21 亿元，同比减少 9.41%，销售权重由 30.25% 降至 27.88%。

2024 年毛利率微降，直营利润空间进一步被压缩。2024 年，公司录得综合毛利率 23.38%，较 2023 年微降 0.03%。其中，直营毛利率 20.02%，同比下降 0.99%；经销毛利率 25.97%，同比上升 0.91%。尽管直营销售额实现增长，但直营毛利率下降，意味着服务大客户的利润空间进一步被压缩。相对直营而言，经销模式的毛利率较高，但中小餐饮、团餐和酒店餐市场的进入门槛相对低，导致供应端竞争激烈。2025 年一季度，公司的销售毛利率进一步下降，同比降 1.03 个百分点至 24.42%。

冷冻调理菜肴品类以及线上销售的收入和盈利均录得增长。2024 年，冷冻调料菜肴实现销售额 1.42 亿元，同比增 273.39%；该品类录得毛利率 14.87%，同比提升 1.78%。冷冻调料菜肴的销售占比在 2024 年达到 7.6%，占比小但是增长快，未来有望成为增长的有生力量。2024 年，线上销售额 0.42 亿元，同比增 96.14%；线上销售实现毛利率 39.04%，同比升高 7.07%。线上销售的毛利率较高，销售额增长较快，对于线下销售的低毛利和低增长形成补充。

公司着力培育经销市场，销售费率升高，经销商数量增加较快。2024 年，公司的经销商数量较 2023 年增加 26.74%，达到 1953 家。相对直营来说，经销模式要求较多的销售投入，因而随着经销规模扩大，公司的销售费率也在升高：2024 年公司的销售费率同比增加 0.72 个百分点至 5.4%；2025 年一季度，公司的销售费率同比升高 2.12 个百分点至 8.01%。

投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 1.03 元、1.13 元和 1.22 元，参照 5 月 16 日收盘价 26.93 元，对应的市盈率分别为 26.03 倍、23.85 倍和 22.00 倍，维持公司 " 谨慎增持 " 评级。

风险提示：市场竞争激烈，供应端议价能力弱，盈利进一步下滑；餐饮市场景气度较低迷，需求不足，导致销售额下降。潜在的食品安全问题造成品牌价值受到损伤。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 60.46%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8900 万，根据现价换算的预测 PE 为 30.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.89。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。