华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邹佩轩近期对申能股份进行研究并发布了研究报告《2024 年业绩稳健 2025Q1 受非经常性损益拖累》，给予申能股份买入评级。

申能股份 ( 600642 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年年报与 2025 年一季报。其中，2024 年实现营业收入 296.19 亿元，同比增长 1.64%，实现归母净利润 39.44 亿元，同比增长 14.04%。2025 年一季度实现营业收入 73.37 亿元，同比减少 9.09%；归母净利润 10.11 亿元，同比下降 12.82%。

煤电利用小时数再次攀升，体现公司高参数机组优势以及华东电力供需格局偏紧。公司 2024 年实现煤电发电量 416.05 亿千瓦时，同比增长 3.5%，煤电利用小时数达到 4953 小时，同比增长 150 小时；气电实现发电量 84.42 亿千瓦时，同比增长 17.6%，气电利用小时数达到 2464 小时，同增 337 小时，均主要受益于上海全社会用电量增长。

新能源装机量稳步增长，利用小时数受天气影响略有下滑。公司 2024 年实现风电发电量 54.81 亿千瓦时，同比增长 4.3%；光伏及分布式实现发电量 30.94 亿千瓦时，同比增长 24.9%。新能源发电量增长主要受益于新增装机。截至 2024 年底，公司控股装机 1795.5 万千瓦，其中煤电 840 万千瓦（与上年持平），气电 343 万千瓦（与上年持平），风电 283 万千瓦（同比增加 44 万千瓦），光伏 244 万千瓦（同比增加 31 万千瓦）。2024 年公司风电利用小时数 2232 小时，同比下降 31 小时，光伏利用小时数 1058 小时，同比下降 117 小时。火电业务贡献主要利润，主要系燃料成本下降，公司 2024 年燃煤成本同比下降 3.17%。

2025 年一季度归母净利润同比下滑，主要系煤电机组检修以及公允价值变动损益影响。公司 2025 年一季度实现归母净利润 10.11 亿元，同比减少 12.82%；扣非归母净利润 8.71 亿元，同比减少 2.27%。归母净利润下滑一方面是机组检修因素，公司 2025 年一季度煤电实现发电量 99.02 亿千瓦时，同比减少 12.5%；另一方面系公允价值变动损益的同比影响，2024 年一季度公允价值变动损益为 3.19 亿元，2025 年一季度为 1.69 亿元。

从投资的角度，公司最大的亮点在于长期业绩稳定，可预测性较强。公司火电机组具备大规模、低煤耗特征，机组主要位于上海区域享受电价韧性、煤价弹性、供需偏紧，业绩可预测性位于火电板块前列，有望在短期享受电价稳定性、中长期在电力市场化进程中获益。短期内上海无新增煤电，新能源资源匮乏，无新投特高压，享受上海地区偏紧的电力供需格局；同时考虑到上海三产占比较高，电价承受力或许优于全国平均水平，电价政策或稳定推进。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 40.66、42.50 和 43.55 亿元，对应 PE11、10、10 倍。公司所在区域电价政策稳定，盈利预测准确较强，在火电板块中具备长期投资价值，公司 2024 年分红政策为每 10 股派息 4.5 元，分红比例 56.27%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：煤价大幅上行；电价政策出现不利调整；长三角用电需求波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 42.19 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.12。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。