中航证券裴伊凡 , 郭念伟近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《教育主业扎实推进，新增长曲线明晰》，给予学大教育买入评级。

学大教育 ( 000526 )

个性化教育的开创者和引领者，多元发展夯实竞争力。公司创立于 2001 年，秉承 " 以人为本、因材施教 " 的个性化教育理念，打造了包括个性化教育、职业教育、文化阅读、医教康融合等在内的丰富业务模式。全日制教育业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已经在全国多个省市布局超 30 所全日制培训基地，已成为公司传统优势业务之一。

公司主营业务多点开花，盈利能力持续提升。

业绩方面，2024 年公司实现营业收入 27.86 亿元，同比 +25.90%；归母净利润 1.80 亿元，同比 +16.84%；扣非后归母净利润 1.64 亿元，同比 +16.25%，若剔除股权激励费用 4525 万元的影响，归母净利润为 2.25 亿元，同比增长 34.04%。分季度看，Q1~Q4 公司分别实现营收 7.05/9.15/6.27/5.39 亿元，同比 +35.97%/+24.81%/+15.70%/+28.55%；归母净利润分别为 0.50/1.11/0.14/0.04 亿元，同比 +886.44%/+32.95%/-49.67%/-89.23%，我们判断 Q4 利润端环比下滑主要受业务季节性及新业务投入影响。分业务看，教育培训服务全年实现营收 26.97 亿元 / 同比 +25.64%；设备租赁业务 / 房屋租赁业务 / 其他业务分别实现营收 0.04/0.01/0.84 亿元，同比 -20.00%/-91.67%/+54.90%。

盈利能力方面，①毛利率方面，24 年公司整体毛利率为 34.56%/ 同比 -1.94pct，主要由于教育培训服务（33.79%/ 同比 -2.56pct）、设备租赁业务（-82.15%/ 同比 -32.96pct）毛利率下降所致。②费率方面，公司整体费用率为 25.68%/ 同比 -1.31pct，其中销售费用率为 6.78%/ 同比 -0.65pct，管理费用率为 15.73%/ 同比 +0.06pct，研发费用率 1.25%/ 同比 +0.03pct，财务费用率为 1.92%/ 同比 -0.75pct。③净利率方面，公司净利率为 6.33%/ 同比 -0.55pct。

25Q1 业绩表现稳健，营收与利润均实现双位数增长。公司 Q1 实现营业收入 8.64 亿元，同比增长 22.46%；归母净利润为 7377.35 万元，同比增长 47.00%。若剔除股权激励费用 1393.49 万元影响，调整后归母净利润达 8770.84 万元，同比增长 49.67%。毛利率 32.02%，同比 -0.40pct，整体费用率 23.12%，同比 -0.48pct，净利率同比 +1.32pct 至 8.51%，盈利能力提升。

个性化教育 & 全日制教育精耕细作，收入实现稳健增长。①个性化教育：个性化学习中心从 240 余所扩展至 300 余所，覆盖超百座城市，专职教师超 4000 人，并依托公司 " 双螺旋 " 智慧教育模式，线上线下互补教学。②全日制教育：在全国多个省市布局超过 30 所全日制培训基地（针对高考复读生、特长生等学生群体），在大连、宁波等地兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校；在驻马店联合政府城投平台公司，兴办全日制、寄宿制高中。公司在个性化教育垂直领域持续深化、重点布局，优化业务布局，全日制基地 & 小班课未来有望提振毛利率，进一步提升公司盈利能力。

收购与托管近 10 所中等职业学校，发力职教打造第二增长曲线。公司完成沈阳国际商务学校与珠海市工贸技工学校的收购，布局多所中等职业技术学校并推进托管运营，构建 " 职普融通 + 产教融合 " 体系。在高职与新兴产业融合方面，公司联合北斗伏羲与长春技师学院共建东北首个 " 低空经济 + 北斗网格码 " 产教融合基地，探索智能制造、双碳等方向专业落地，为新质生产力储备人才梯队。公司积极签约职业学校，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地，以及产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面，加速布局职业教育赛道，伴随学校运营及商业模式逐步稳定，有望为公司持续贡献业绩增量。

新兴业务积极探索，开拓长期潜力空间。文化阅读业务方面，已开设句象书店等文化空间 13 所，打造集图书借阅、轻餐、文创等为一体的复合文化平台，深化 " 全民阅读 " 战略落地；医教融合领域，旗下 " 千翼健康 " 品牌已运营许昌千翼康复医院，全国首店位于北京市朝阳区，围绕儿童青少年提供测评、干预、康复等服务，切入儿童心理健康与特殊教育细分市场，业务潜力有望持续释放。

投资建议：个性化教育领域精耕细作，全日制教育向上空间广阔，打造稳健业绩基本盘；职业教育、文化阅读、医教融合等新兴业务加力蓄势，有望打造业绩第二增长曲线。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.44/3.15/3.76 亿元，EPS 分别为 2.00/2.58/3.09 元，对应目前 PE 分别为 27/21/17 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.19。

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