海通国际证券集团有限公司余文心 ,Kehan Meng, 郑琴 ,Ping Peng 近期对通策医疗进行研究并发布了研究报告《通策医疗 2024 年报点评：省内外同步扩张，业务刚需静待恢复》，下调通策医疗目标价至 46.67 元，给予增持评级。

通策医疗 ( 600763 )

本报告导读：

公司省内蒲公英分院已进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前种植牙集采影响已过，其他业务刚需静待复苏，维持优于大市评级

投资要点：

维持优于大市评级。2024 年公司实现收入 28.74 亿元（+0.96%），归母净利润 5.01 亿元（+0.20%），扣非归母净利润 4.96 亿元（+3.18%）考虑消费复苏节奏，调整 2025-2026 年预测 EPS 为 1.26/1.36 元，新增 2027 年预测 EPS 为 1.49 元，参考可比公司，给予 2025 年 PE37X 对应目标价为 46.67 元（原为 71.24 元，2024 年 38X PE，1.4-for-1 拆股后相当于 51 元，-8%），维持优于大市评级。

种植牙以量换价表现亮眼，消费降级下正畸收入短期承压。截至 2024 年底，公司口腔医疗服务营业面积超过 26 万平米，开设牙椅 3100 台，口腔医疗门诊量达 353.34 万人次。2024 年医疗服务收入 27.32 亿元（+1.62%），其中种植 / 正畸 / 儿科 / 修复 / 大综合分别实现收入 5.30 亿元 /4.74 亿元 /5.01 亿元 /4.62 亿元 /7.65 亿元，同比变动 10.60%/-5.05%/0.29%/1.53%/1.27%，种植牙以量补价，集采效应释放。2024 年牙科种植 6.6 万颗，同比超 20% 增长；正畸业务受市场消费降级、观望情绪影响但市场刚需保持稳定；大综合与修复业务的刚需支撑收入稳健增长。

省内蒲公英计划深入推进与总院矩阵成型。公司深化 " 区域总院 + 分院 " 的发展模式，目前已完成浙江省五大口腔医疗集群布局（杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴、杭口浙中），2024 年杭口、城西以及宁口三大总院分别实现收入 5.48 亿元、3.82 亿元、1.84 亿元在总院的建设方面，紫金港院区一期计划 2025 年 5 月份开业，浙中总院目前在装修中。在分院的布局方面，2024 年蒲公英已开业 44 家，其中 60% 已实现收支平衡，2025 年截至目前已新开 3 家蒲公英亿元，预计下半年还有 3 家开业。

省外并购与加盟双轮驱动。公司全面调整省外扩张策略，从传统自建模式转向 " 并购优质标的 + 轻资产加盟 " 组合拳，以更低成本、更高效率实现全国化网络布局。通过湖南省 " 娄底口腔医院 " 等标杆项目验证了并购整合与标准化输出的可行性，2024 年省外实现收入 2.77 亿元（+4.83%）。公司将开放数字化中台，加盟商接入通策云平台，共享 AI 排班、病例质控等工具，降低单体成本。

风险提示。客单价下降的风险，市场竞争加剧的风险，扩张进度不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.43。

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