中原证券股份有限公司邹臣近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《季报点评：产能利用率显著提升，持续推进工艺迭代升级》，给予中芯国际买入评级。

中芯国际 ( 688981 )

事件：近日公司发布 2025 年一季度报告，2025 年第一季度公司实现营收 163.01 亿元，同比 +29.44%，环比 +2.41%；归母净利润 13.56 亿元，同比 +166.50%，环比 +36.67%；扣非归母净利润 11.70 亿元，同比 +88.00%，环比 +162.35%。

投资要点：

生产性波动影响短期营收，产能利用率显著提升。受益于国际形势变化引起的客户提前拉货，国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大宗类产品需求上升，以及工业与汽车产业触底补货等因素影响，使得公司 25Q1 晶圆出货量环比增长 15%，进而带动公司营收增长；但由于工厂生产性波动，25Q1 后半部平均销售单价下降，导致营收未能达到指引预期，这个影响会延续到 25Q2，公司给出 25Q2 营收指引为环比下降 4% 到 6%。公司 25Q1 毛利率为 23.10%，同比提升 8.91%，环比提升 2.01%，公司给出 25Q2 毛利率指引为 18% 到 20%；公司 25Q1 净利率为 14.24%，同比提升 10.67%，环比提升 0.79%。公司 25Q1 产能利用率为 89.6%，环比提升 4.1%。

海外客户收入环比增长，车规产品出货量稳步提升。从销售收入分地区来看，25Q1 中国、美国、欧亚占比分别为 84%、13% 和 3%，从金额来看，中国区收入保持稳定，海外客户 25Q1 收入环比增长。从下游应用领域来看，25Q1 智能手机收入占比 24%，电脑与平板占比 17%、消费电子占比 41%、互联与可穿戴收入占比 8%，工业与汽车占比 10%。受益于公司主要汽车客户快速发展，以及公司过去几年持续加大对汽车电子平台的投入和重点布局，在 BCD、CIS、MCU、域控制器等领域，与产业链紧密合作，公司车规产品出货量稳步提升，带动公司在汽车领域的收入增长，公司 25Q1 工业与汽车收入环比增长超过 20%。

拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。公司目前具备逻辑电路、电源 / 模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号 / 射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。在广泛温和复苏的市场环境下，BCD、MCU 和特殊存储器需求旺盛，25Q1 总体收入环比增长 20% 左右；在高压驱动 HVCMOS 领域，由于产能受限，应用于 40nm 和 28nm 的 AMOLED 小屏显示驱动平台供不应求；公司协同战略客户及战略合作伙伴首推 40nm HV-RRAM 附加值高及高性价比的显示驱动芯片产品，并实现量产及终端行业应用；在图像传感器 CIS 及图像信号处理器 ISP 领域，公司持续加大技术平台布署和产能建设。

盈利预测与投资建议。公司为中国大陆晶圆代工龙头企业，拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司车规产品出货量稳步提升，AI 算力需求旺盛，公司具备中国大陆最为领先的先进制程技术，有望充分受益于 AI 芯片国产化浪潮，我们预计公司 25-27 年营收为 682.04/795.07/911.10 亿元，25-27 年归母净利润为 50.75/62.28/75.42 亿元，对应的 EPS 为 0.64/0.78/0.94 元，对应 PE 为 132.85/108.24/89.38 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产线建设进展不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 124.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。