编辑 / 樊昭

晶科能源在 2025 年第一季度交出了一份令市场愕然的成绩单。4 月 29 日，晶科能源发布的财报显示，其一季度实现营业收入 138.43 亿元，同比骤降 40.03%；归母净利润亏损 13.9 亿元，同比由盈转亏，降幅达 218.2%。这一数据不仅是该公司近十年来第一次首季度亏损，也折射出光伏行业在产能过剩、价格战及政策扰动下的集体困境。

有息负债超 348 亿 现金流承压显著

2024 年，晶科能源遭遇营收与利润的 " 双杀 "。财报显示，其全年营业收入为 924.71 亿元，同比下滑 22.08%，结束了自 2019 年以来连续五年的增长态势。

更严峻的是，晶科能源盈利指标全面恶化：归属于母公司股东的净利润仅 0.99 亿元，同比暴跌 98.67%，而扣除非经常性损益后净利润亏损达 9.32 亿元，同比下滑 113.50%，创下 2013 年以来首次年度实质性亏损。非经常性损益中，高达 24.77 亿元的政府补助成为账面盈利的关键支撑，凸显主营业务造血能力衰退。

进入 2025 年，这一颓势进一步加剧——营收同比缩水 40.03% 至 138.43 亿元，归母净利润与扣非净利润分别亏损 13.90 亿元和 18.66 亿元，创 2013 年以来首次单季亏损。值得一提的是，环比行业内其他龙头企业，虽然亏损情况仍是多数，但已呈现出减亏趋势，而晶科能源亏损情况进一步加剧。

经营困境伴随着财务风险攀升，截至 2025 年 3 月末，晶科能源资产负债率达 72.72%，较 2024 年末上升 0.73%。有息负债总额达 348.77 亿元，较 2024 年末激增 36.54 亿元，其中短期借款 32.13 亿元、一年内到期非流动负债 58.48 亿元，短期偿债压力显著。

此外，晶科能源的有息负债中，应付债券 96.54 亿元是其 2023 年 4 月发行的规模为 100 亿的可转换公司债券。根据披露，经调整后，转股价格为 13.70 元 / 股。而截止 5 月 15 日收盘，晶科能源股价仅为 5.62 元 / 股，转股难度较大。

现金流方面，晶科能源 2024 年经营性现金流净额同比减少 68.30% 至 78.67 亿元，2025 年一季度更是转为 -26.20 亿元，同比骤降 323.43%，资金链紧绷风险加剧。

激进扩张效果平平 出货量与盈利失衡

2023 年，晶科能源与山西综改区签订协议，宣布投资 560 亿元建设全球首个覆盖硅棒、硅片、电池、组件的 " 超级一体化 " 生产基地，计划通过四期工程实现 56GW 全产业链产能。

按照原定公告计划，该项目分四期建设，一期项目预计 2024 年第一季度投产，二期项目预计 2024 年第二季度投产，三期、四期项目预计 2025 年建成投产。

但实际情况是，2024 年 3 月 26 日一期生产线全线贯通并点火投产后，4 月 26 日突发火灾事故，导致单季度净利润损失超 6.46 亿元，部分车间复产进度滞后。

此后，因投资资金始终未按时就位，项目建设不断延期。截至 2024 年底，二期累计投资仅完成预算的 31%-35%，募资依赖的 97 亿元定增计划因市场低迷终止，转而通过 GDR 募资 45 亿元填补缺口。截至目前，这一项目进展尚未见晶科能源披露最新进展，是否持续推进仍是未知数。

可以明确的是，此前 " 真金白银 " 投资建设的生产基地，在经营中并未能给晶科能源带来客观的盈利。

作为 " 出货王 "，晶科能源一季度组件出货量达 17.5GW，全球累计出货量突破 320GW，稳居全球第一。然而，与销量领先相背离的，是其亏损不断扩大，这也让外界分析其是 " 以价换量 "。从财报来看，晶科能源硅片和电池片业务毛利率分别为 -27.24% 和 -23.41%，处于亏本销售状态。

此外，晶科能源资产减值严重，进一步侵蚀利润。2024 年，晶科能源计提减值准备 21.86 亿元，2025 年一季度再计提 4.85 亿元，主要涉及固定资产和应收账款。

晶科能源的困境映射出光伏产业转型阵痛。在行业洗牌加速的背景下，企业能否通过海外产能布局、技术升级及储能业务拓展实现突围，仍需时间验证。