撰文 | 文烨豪
编辑 | 王 潘
北京时间 5 月 13 日,虎牙发布了 2025 年第一季度财报。
财报显示,2025 年第一季度,虎牙营收 15.1 亿元,同比实现企稳,环比回升;非美国通用会计准则(Non-GAAP)口径下,虎牙净利润达 2400 万元,已连续第五个季度实现盈利。
对一家曾出现亏损、营收模式高度依赖打赏的游戏直播平台而言,这份财报不仅意味着盈利能力的延续,更标志着结构性重构的持续推进——虎牙正加速摆脱 " 流量换打赏 " 的旧模型,向以游戏相关服务、广告业务为支撑的多元化收入结构过渡。
路径的转向,背后是定位的转变。过去几年,游戏直播行业经历深度洗牌,平台退场潮接连发生。虎牙是少数仍在重写自身叙事的玩家——其角色从产业末端的流量容器,向产业链中的分发、转化、交易节点演进。
这一切并非在真空中发生。当前,国产游戏正在经历一轮结构性崛起,而同虎牙绑定甚深的腾讯游戏和其他游戏厂商,近期亦在内容供给、全球发行与 IP 生态上持续提速,带动整个生态系统加速运转。
面对系统性红利,虎牙没有等风来,而是主动嵌入风的路径,赢得了更大的生存空间。而这,亦为下一个周期的潜在增长,预留了落点。
虎牙"逆天改命"
游戏直播行业,其实也曾有过 " 众星捧月 " 的待遇。
彼时,这个行业一度被资本与舆论视为内容风口,在短短数年内迅速膨胀、扶摇直上。然而,当流量红利逐渐衰退,行业的结构性问题随之暴露,其亦迅速坠落,行业回归冷静,估值与预期同步下调。
究其所因,游戏直播的商业模式存在着一些显性风险——高度依赖头部主播、收入结构单一、用户付费意愿逐渐变弱,叠加宏观大环境和行业 " 看天吃饭 " 的强周期属性,使直播平台始终处于被动状态——一旦头部主播离场或核心游戏产品退热,平台便如断流之水,陷入增长停滞甚至下滑的困局。
不过,就在近些年业界几乎要为游戏直播行业 " 盖棺定论 " 之际,虎牙却逆势而上,以自身战略性转型,打破了游戏直播的西西弗斯宿命。
2023 年 5 月,腾讯副总裁林松涛出任虎牙董事长,随后,腾讯系管理团队陆续接管核心岗位——联席 CEO 兼高级副总裁黄俊洪、联席 CEO 兼 CFO 雷鹏相继到位,标志着虎牙正式进入腾讯深度介入期。
但更值得关注的,不是人事更替本身,而是其背后战略路径的转向。
上任后,林松涛迅速推动 " 三年计划 ",将公司从依赖用户打赏的直播平台,转型为以游戏分发、虚拟道具销售、广告投放等为核心的 " 游戏相关服务商 ",即由 C 端主导,扩展为 B 端驱动,重构营收模型与平台定位。
此后,管理团队围绕 " 调结构、重布局、补内功 " 的核心逻辑,持续推动组织迭代与业务重塑,明确将平台增长逻辑从 " 赚流量的钱 " 转向 " 赚产业的钱 ",主动向产业链中上游延展。
显然,虎牙管理层在关键节点上的方向判断与执行力度,值得肯定——面对行业整体收缩、市场情绪持续转冷的现实,虎牙管理层并未选择维持旧模型的边际优化,而是做出方向性重构,不仅彻底,更显果断。
这一战略方向,已在 2025 年第一季度财报中得到初步验证。
财报显示,2025 年第一季度,虎牙游戏服务、广告及其他收入同比增长 52.1%,达 3.7 亿元,占整体营收比重由去年同期的 16.2% 提升至 24.6%,营收结构开始向更加可持续方向迁移。
营收多元化的同时,虎牙亦已连续五个季度实现 Non-GAAP 口径下盈利,过去长期被质疑为 " 亏损包袱 " 的虎牙,如今已完成财务层面的结构性反转,并将盈利能力逐步稳定为常态。
这一变化,既打破了外界对其 " 不可持续 " 的偏见,显然亦能使其在腾讯体系内,赢得更清晰、更具协同价值的生态位。
在分析师电话会上,虎牙管理层进一步释放了未来预期——随着总收入同比企稳、多元业务增长持续推进、平台运营效率提升,公司全年营收有望实现同比增长,Non-GAAP 经营利润层面亦将进一步改善。或许这个时间节点,将成为虎牙总收入触底反弹的重要转折点。
归根结底,虎牙的企稳与反弹,实质上纠正了一个长期被误读的命题——游戏直播的商业模式并非 " 一条路走到黑 ",决定平台走向的亦非外部周期,而是行业玩家是否具备重构商业逻辑的能力。而这,正是虎牙目前所极力证明的事。
泼天富贵,虎牙接得住吗?
在游戏产业这条震荡起伏、却始终波动向上的曲线中,游戏直播平台长期占据着一个关键但易被忽视的位置——它既非内容源头,亦非流量终点,而是连接内容生产与用户转化的节点。
此刻,虎牙正站在这个节点上,等来了属于自己的窗口期。
现阶段,在《黑神话:悟空》的带动下,国产游戏全面提速,内容供给加速外溢,全球影响力持续扩张。与此同时,游戏的产业地位亦在结构性抬升——从来没有哪个时代,游戏的价值如此被主流社会认可与追捧。
与此同时,作为虎牙 " 老大哥 " 的腾讯游戏,过去一年持续提速——内容供给强度显著上升,现象级新作频出,IP 体系快速扩展。在这一背景下,虎牙作为腾讯游戏生态中的关键的分发与转化节点,所承载的战略权重显著提升。
此外,2025 年被普遍视为 " 游戏大年 ",多款重磅新作密集上线,市场热度不断累积,游戏产业整体进入内容密集释放与用户回流的共振阶段。
国产游戏产业在持续爬坡,腾讯内容引擎全速推进,叠加 2025 年多款重磅游戏集中上线,产业正在形成一轮少见的结构性上行周期。虎牙恰好踩在这些变量的交汇点上,迎来一次稀缺的 " 周期 + 结构 " 双重共振窗口。
对虎牙而言,眼下的关键命题在于,这份 " 泼天富贵 " 其接得住吗?
如果仍以过去那套 " 看天吃饭 " 的逻辑衡量,行业回暖之年本就是直播平台的丰收期,内容爆发、用户回流,虎牙自然有望 " 吃饱 "。但显然,虎牙并不满足于此。
如前所述,在新管理层的主导下,虎牙并未将希望寄托于周期修复,而是选择主动换轨,通过战略转型主动降低对打赏与流量的依赖程度——如今的虎牙,早已不再是简单的流量通道商,而是将收入场景大幅前置,深度嵌入用户消费路径的前端。
而在道具售卖方面,虎牙则持续扩展 SKU、打磨支付体验——第一季度 GMV 创新高,说明平台的 " 货架能力 " 正被激活,虎牙用户群正在从 " 看热闹 " 变为 " 真买单 "。而这条收入链条,亦能反哺主播生态。
显然,主动谋求转型的虎牙,正逐渐深入游戏产业链条核心——不只是换个口袋装钱,而是直接换了更大的口袋——容量更大、周期更长、抗波动能力也更强。
值得注意的是,腾讯游戏正加速推进全球化布局,其 "SPARK 2025" 计划已显现出明确的出海导向。而今年 3 月,腾讯以 11.6 亿欧元战略投资育碧新成立的子公司,取得其 25% 股权,进一步强化其全球内容供给网络。
在此背景下,虎牙作为腾讯游戏生态的关键一环,其平台能力也在同步向海外复制。据悉,2025 年第一季度,虎牙海外游戏相关服务的收入实现了环比数倍增长。
虎牙联席 CEO 兼高级副总裁黄俊洪亦在电话会议上表示:" 基于当前的业务轨迹和市场前景,我们有信心继续扩大海外用户覆盖和业务规模。海外游戏相关的商业化业务有着很大的潜力,有望成为公司重要的增长引擎之一。"
足见,虎牙的战略重塑并非孤立发生,而是与外部环境形成呼应——未来数年,国产游戏有望释放高质量供给,腾讯游戏亦处于全球化加速阶段。在这一背景下,作为游戏生态协同的重要支点,虎牙在下一阶段的表现值得期待。
倚天,不如立地
虎牙要兑现平台价值,转型是前提,基本功是底座——唯有用户留得住、看得久、最终在平台内完成决策,游戏相关服务商这条路才能走实,故事才能讲得通、讲得稳。
然而,在短视频无差别收割注意力的时代,用户停留变短、兴趣碎片化,游戏直播平台内容难免被稀释。
而虎牙对此的回应,是一件在流量至上的叙事下显得不合时宜,却颇具穿透力的选择——主动加厚底盘,增重平台结构,力图守住游戏直播的场景,不和短视频比 " 快 ",而是比 " 深 "。
具体而言,虎牙祭出了 " 内容 + 技术 " 的双轮驱动打法。其中,内容端并未随行业收缩而降本压缩,反而围绕 " 优质、专业、多元 " 三条主线持续加码。
以核心赛事版权布局为例,2025 年第一季度,虎牙共直播约 75 项主流电竞赛事,涵盖《英雄联盟》职业联赛(LPL)、《王者荣耀》职业联赛(KPL)、《无畏契约》曼谷大师赛等诸多重磅赛事,延续其作为行业内电竞赛事第一观看平台的领先优势。
只是,在外部玩家加速抢占头部版权的当下,单靠为用户带来头部赛事显然远远不够。因此,自制内容成为虎牙内容布局的另一条主线。虽然这些赛事未必每个都能破圈,但叠加重磅自制电竞赛事 IP 如 " 虎牙英雄联盟传奇杯 " 系列的加持之下,虎牙的自制内容胜在高频、可控、粘性强,是平台沉淀铁粉、构建用户护城河的 " 慢变量 "。
今年第一季度,虎牙推出约 25 档自办电竞赛事与娱乐节目。其中,重点打造的原创 IP 赛事 " 虎牙英雄联盟传奇杯 S3" 已与电子竞技亚洲冠军联赛(ACL)达成合作,正式纳入其英雄联盟项目体系。今年的 " 传奇杯 S3" 在赛制设计上实现重大突破,首创中韩双赛区模式,既加快赛事推进速度,又通过引入韩国赛区强劲对手,大幅提升赛事竞技强度与观赏性,强化了赛事品牌影响力。
可以看出,虎牙正在从内容的 " 搬运商 " 向 " 主理人 " 转型——既有版权硬通货,亦试图提升内容主权与 IP 协同能力,从而拉高自身的内容壁垒。
另一方面,在直播行业整体趋同的背景下,虎牙亦在通过 AI 缔造新变量。
围绕 " 虎牙英雄联盟传奇杯 S3",虎牙推出的全场景观赛 AI 智能体 " 虎小 Ai" 成为本届赛事中的一大技术亮点——作为 " 懂战术、会整活 " 的虚拟搭子,从战术解析到互动解说、从短视频剪辑到造梗," 虎小 Ai" 几乎贯穿了赛事全周期。
拓展观赛玩法的同时," 虎小 Ai" 亦对准了游戏直播行业长期未解的互动难题。数据显示,截至 5 月初,本届传奇杯累计弹幕超 30 万条,其中约 17% 与 " 虎小 Ai" 相关,这在一定程度上促使用户从被动观看转向更具黏性的深度参与。
财报显示,2025 年第一季度虎牙平均移动月活用户达 8340 万,较去年同期的 8260 万小幅增长。付费用户则同比保持平稳,达到 440 万。在行业整体承压、用户分流剧烈的背景下,相较行业内其他平台用户持续流失的现状,虎牙这样的用户水平本身已具稀缺性。
如果内容是水,技术就是管道,而虎牙正在重建游戏直播产业的输水逻辑——掌控水从哪来、流向哪去的同时,亦在通过前述转型,探索其如何被计量、有效实现增收。
归根结底,面对 " 还能走多远 " 的质疑,虎牙并未多言。它只是继续调结构、修管线、补地基,一步一脚印地向前走。这份一季度财报,既是递交给全球游戏厂商的 " 投名状 ",亦代表着略显沉寂的游戏直播行业,逐渐摸索出了新的活法。
有些平台靠风生,有些平台靠命硬,而虎牙,则靠自己争取。
微信号|TMTweb
公众号|光子星球
别忘了扫码关注我们!
登录后才可以发布评论哦
打开小程序可以发布评论哦