73 岁的何金明，可能怎么也没料到，亲手创立的人人乐，竟会走到退市的终局。

30 年前，他拳打家乐福、脚踢沃尔玛，在超市大卖场行业奠定了江湖地位。相比创业初期的顺利，人人乐在全国扩张后，运气似乎越来越不好，曾多次走到退市悬崖边。

这有来自电商冲击、新零售崛起的影响，也有自身船大难调头的苦衷。6 年前，公司易主国资曲江系，一度被外界看好，结果一地鸡毛。

走到资本尽头

一周前，深交所向 *ST 人乐（002336.SZ）下发《终止上市事先告知书》，拟决定终止公司股票上市交易。这家曾红极一时的民营连锁超市，走到了资本市场的尽头。

去年 4 月 22 日，因公司 2023 年度经审计净资产为 -3.87 亿元，被实施退市风险警示。

今年 4 月，公司被实施退市风险警示后的首个年报显示，2024 年公司经审计的期末净资产为 -4.04 亿元，财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，财务报告内部控制被出具否定意见的审计报告。

深交所确定，公司已触发上市规则中 3 项股票终止情形，1.375 万户股东欲哭无泪。4 月 30 日停牌前，其股价定格在 3.69 元 / 股，总市值 16.24 亿元。

上世纪 90 年代，人人乐在深圳崛起。

那个年代，正是传统超市大卖场高速发展时期，人人乐靠着货品全、全面低价的策略，在行业博得一席之位。

后来，随着成本上扬、竞争加剧以及电商崛起，公司面临严峻的考验。尤其 2011 年前后，在电商冲击之下，线下大卖场最为 " 受伤 "。

2011 年，人人乐归母净利润同比下降 28.2%。次年，迎来上市以来首次亏损，归母净利润亏损 8961.48 万元，同比大降 152.90%。

虽然公司放缓拓店步伐，但 2014 年再次跌进同一条河流。2014 年至 2015 年，归母净利润分别亏损约 4.61 亿元和 4.75 亿元，首次被实施退市风险警示。

2016 年，公司通过出售长沙天骄福邸物业，实现账面扭亏，得以摘帽。但自身造血能力没能恢复，次年，在关闭门店巨额损失以及结构调整的影响下，公司归母净利润再亏 5.38 亿元。

2018 年，公司将眼光投向证券投资领域。当年 4 月，豪掷 3.44 亿元参与青岛金王（002094.SZ）定增，认购 1483.51 万股。

然而，持股不到两个月，青岛金王股价持续下跌，到年末最后一个交易日收盘价相对于投资成本下跌 64.13%。当年，公司计提减值准备 2.19 亿元，陷入亏损。再次披星戴帽。

2019 年 7 月，曲江系入主人人乐，实控人变为西安曲江新区管委会，依然是靠转让资产实现扭亏为盈，维系上市地位。

在曲江系治理下，公司经营持续恶化。2021 年至 2023 年连续亏损，亏损合计约 18.62 亿元。

截至 2023 年末，净资产为负值，触及财务类退市风险警示。且因 3 年扣非净利润均为负值，年审机构对其持续经营能力存疑，触及其他风险警示情形。

辉煌成为历史

1996 年，44 岁的何金明，放弃铁饭碗，在深圳南山区开出第一家人人乐超市。他在家乐福 " 蹲点 "37 天偷师，一举击败劲敌家乐福，后又脚踢沃尔玛，逐渐在市场站稳脚跟，与华润万家、新一佳并称的广东连锁超市三巨头。

早期的人人乐，基本都是万余平方米的超级大卖场。那个年代，打工一族去逛人人乐成为潮流。

靠着人口和时代发展红利，人人乐立足深圳，扎根广东，面向全国。2003 年走出广东大本营，进入成都、天津等市场区域。2004 年，已在华北、西南、西北及华南开出 40 多家大卖场，跻身中国连锁百强第 25 位。

当时的连锁超市行业，人人乐是进行全国性扩张为数不多的中国本土企业，业内外一度预测其将稳坐全国民营连锁超市头把交椅。

与人人乐交锋多次的沃尔玛前高管曾这样评价：敢和沃尔玛正面硬刚，并持续发展的连锁企业，唯有人人乐。

2010 年 1 月，公司登陆资本市场。上市首日，总市值达 130 亿元，一时风光无两。当年，其全国门店规模突破百家，营收规模首破百亿。这一年，何金明也走上人生巅峰，他以 87 亿元财富登上福布斯富豪榜，成为江西首富。

上市成为了人人乐发展史的上一个分水岭。随着一批高管陆续离开，公司开始从巅峰滑向低谷。

多年前，人人乐内部人士向媒体透露了公司走下坡路的缘由。2010 年前的大卖场模式，让公司承受了巨大的成本压力；之后，便利店、社区小店以及电商平台兴起，消费者习惯改变，人人乐对大卖场模式形成依赖，难以快速转身。

如今，山姆会员店、胖东来等，已通过各自特色，重塑大卖场。而这些市场变化的风向，人人乐都没能及时捕捉。

何氏家族退隐

其实，何金明早已动了放手的心思。

2019 年 7 月，他实际控制的深圳浩明投资（公司原控股股东）与曲江文投签约，转让所持人人乐 0.88 亿股（占总股本的 20%），同时将约 1.01 亿股（占总股本的 22.86%）对应的表决权委托给后者行使。

2022 年 8 月，曲江文投一致行动人永乐商管，受让深圳浩明投资等合计持有的上市公司 1.73 亿股股份（占总股本的 39.285%），对价 10.16 亿元。

此前，曲江系通过收购、划转等方式，已拥有曲江文旅、西安饮食等 5 家上市企业。外界一度对人人乐借力曲江系翻身寄予厚望。

然而，在人人乐身上，曲江系没有展现出化腐朽为神奇的超能力。公司先后更换 3 任董事长，战略频繁大幅调整。

2019 年底，何金明之子何浩出任董事长，尝试推出精品超市等 7 种新业态来拯救业绩，因缺少系统性支持，效果不太理想。

2023 年 8 月，曲江系高管侯延奎接任，试图以关店和卖资产完成止损和保壳重任，终未能如愿，其已在今年 3 月提前请辞。

如今的人人乐，规模赶不上大商超，灵活性又比不上遍地皆是的便利店，商品及品类也未能有效吸引消费群体，身处一个上不上、下不下的尴尬境地。

退市后，这个摊子，还得曲江系来收拾。