中国银河证券股份有限公司杨策 , 刘立思 , 陆思源 , 何伟近期对德尔玛进行研究并发布了研究报告《依靠飞利浦品牌，业务有所恢复》，给予德尔玛增持评级。

德尔玛 ( 301332 )

事件：公司发布 2024 年年度报告 &2025 年一季度报告。2024 年营业收入 35 亿元，同比 +12.0%；归母净利润 1.4 亿元，同比 +30.9%。2024 年分红率 48.3%。2024Q4 营业收入 11 亿元，同比 +28.2%；归母净利润 0.4 亿元，同比 +333.2%。2025Q1 营业收入 7.8 亿元，同比 +8.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比 +1.2%。

聚焦双品牌协同战略，2024 年飞利浦保持增长。（1）" 德尔玛 " 定位性价比家居环境类产品。2024 年公司家居环境类产品实现收入 14 亿元，同比 -0.5%，增速显著低于行业清洁电器类家电零售额增速 24.2%。清洁电器市场主要细分市场为扫地机和洗地机，公司的洗地机产品竞争力未能达到预期。收入占比 39.2%，同比 -4.9pct；毛利率为 24.5%，同比 -0.9pct。（2）授权品牌 " 飞利浦 " 覆盖水健康类、个护健康类以及体育用品类产品。2024 年公司水健康类产品实现收入 14 亿元，同比 +19.5%，延续双位数增长，增速高于行业净水类家电零售额增速 17.2%; 收入占比 39.4%，首次超过家居环境类产品；毛利率为 34.7%，同比 -2.9pct。2024 年公司个护健康类产品实现收入 7 亿元，同比 +27.1%，主要源于筋膜抢和肩部按摩产品迭代升级、渠道扩宽优化带来的销售增长；收入占比 20.7%，同比 +2.5pct，呈现持续提升态势；毛利率为 34.8%，同比 +4.1pct。

公司立足国内主要市场，积极拓展国外销售。（1）2022 年以来，中国小家电零售市场持续低于预期，公司经营受到压力。受益地方政府将部分小家电纳入国补，小家电零售市场有所改善。2024 年公司国内实现收入 28 亿元，同比 +10.1%；毛利率为 29.8%，同比 +0.2pct。（2）2024 年公司国外实现收入 7 亿元，同比 +20.4%；收入占比 19.9%，同比 +1.4pct；毛利率为 33.7%，同比 -2.3pct。目前公司国外销售区域已覆盖东南亚、日韩、欧洲、中东等。公司持续深化境外渠道布局、开拓当地核心商超和电商平台，叠加关注 " 德尔玛 " 和 " 飞利浦 " 品牌出海机遇。美国地区收入占比很小，美国关税上调对公司影响不大。

公司盈利能力还有待恢复。2023 年以来，公司盈利能力承压，虽然有所恢复，但净利润率依然低于市场期待。我们预计公司压力主要来自于德尔玛品牌。清洁电器市场竞争激烈，特别是洗地机市场面临石头、科沃斯、追觅、云鲸的激烈竞争压力，公司有待提升产品竞争力。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1.7/1.9/2.0 亿元，分别同比增长 15.8%/15.1%/7.4%，EPS 分别为 0.36/0.41/0.44 元，当前股价对应 PE 分别为 28.7/25.0/23.2 倍。考虑到公司当前面临的市场竞争压力，下调评级至 " 谨慎推荐 "。

风险提示：商标授权业务持续运营的潜在风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 56.05%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.73。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。